巴菲特接见Dardashti
Dardashti 资本管理公司
ShaiDardashti 管理合伙人
Shai@DardashtiCapital.com
2007 年1 月19 日，我飞往内布拉斯加州奥马哈市，亲手向沃伦巴菲特书面请教了一些问题(见附录)。
信中主要针对巴菲特先生的早期投资提出了以下问题：
在第一次我安排的问答中，你告诉我，现在(2005 年5 月23 日)你是"85%的格雷厄姆和15%的费雪"。
如果你今天20 多岁，同样希望管理不到1 千万美元的资金，并且可以自由地将资金分配到8 千多个机会中
(甚至不考虑任何海外的机会)，你的心智模式网格会主要搜索以下内容吗？
1，1957 年的情况：类似于大韩面粉公司(Daehan)。
2，1987 年的情况：类似于穆迪公司。
对于我提出的1091 个字的问题，巴菲特先生手写了8 个字的答复：
两种都可以。前者更适合小额资金，后者
更适合大额资金。
谨启
Shai Dardashti
附录：原文
Dear Warren：
和其他成千上万试图联系你的年轻人一样，我在学校里一直是那个读高中时只看报纸商业版而不看体育版，
读大学时只看"雅虎财经"而不看"雅虎体育"的孩子。
我第一次读《巴菲特之道》是在13 岁，我走进当地图书馆寻找一本关于投资的书。我第一次给您写信是在我
17 岁的时候，当时我觉得我确实有理由恳求您的关注。21 岁时，我第一次有幸与您握手，当时我组织了一次马里
兰大学的学生拜访之行(2005 年5 月23 日)。我在接到通知后的48 小时内长途跋涉1000 英里，第二次(2007 年
上最幸运的人之一。
我认为，能够向您传达这种交流，其幸运程度就像一个哲学系学生与柏拉图对话一样；"时间、技术和气质"三
者齐头并进的概率是统计学上的反常现象。在"卵巢彩票"中，我得到了一张再好不过的彩票了。
我读过你的"致合伙人的信"、"致伯克希尔股东的信"，也读过你写的文章和关于你的书，但仍有一个问题挥之
不去。如能得到任何指导，将不胜感激。
致以最诚挚的谢意
Shai Dardashti
巴菲特先生，1999 年6 月23 日，您在商业周刊上写道：
如果我今天有100 万美元，或者1000 万美元，我也会全额投资。任何说规模不会影响投资业绩的人都是在卖
弄。我取得的最高回报率是在1950 年代。我完胜道指。你应该看看这些数字。但那时我投资的规模只是个花生
米。钱不多是一个巨大的结构性优势。我想我能用100 万美金给你带来50%的收益。不，我知道我可以，我保证。
最近，晨星公司发布了一份报告：
芒格还回顾了巴菲特在伯克希尔年会上就2002 年韩国金融风暴期间韩国股票变得多么便宜发表的评论："当
时大韩面粉公司的股价是收益的两倍。沃伦觉得自己又变年轻了"。
据我所知，从你们多年来的投资模式中，我认识到了两种"心智模式"：
1957 年的格雷厄姆方法
1993 年，您在对哥伦比亚大学学生的一次演讲中分享了自己的观点：
从哥伦比亚大学毕业后，我工作的第一家公司是一家在奥马哈运营的五人经纪公司。它订阅了穆迪工业手
册、银行和金融手册以及公共事业手册。我一页一页地翻完了这些书。
我在罗切斯特附近找到一家名为Genesee Valley Gas 的小公司。它有2.2 万股股票。这是一家公用事业公
司，其每股收益约为5 美元，好处是你可以以每股5 美元的价格买入。(即使考虑通货膨胀因素，2.2 万股每股5
美元的价格也意味着市值远低于100 万美元。)
我在堪萨斯州Fort Scott 找到了西部保险公司(Western Insurance)。穆迪财务手册上的价格区间是12-20
美元。每股收益是16 美元。我在当地报纸上登了一则广告，想买这只股票。
我在新贝德福德找到了联合街铁路公司(Union Street Railway)，这是一家公共汽车公司。当时它的售价约
为45 美元，我记得当时每股有120 美元现金，没有负债。
同样，据我所知，在2005 年末，您曾向一群哈佛学生解释过以下内容：
以下节选自卡罗尔卢米斯1988 年4 月11 日发表在《财富》杂志上的一篇文章，它以有趣的方式阐明了伯克
希尔在1987 年前后的运作方式：
非同寻常的盈利能力(高ROE 低债务，即高ROIC)
...但在1987 年的年报中，生意人巴菲特站出来指出，这些企业及其经理人是多么优秀。他说，如果"七圣徒
"在1987 年作为一整个单独的企业运营，那么它们将雇佣1.75 亿美元的权益资本，只支付200 万美元的净利息，
税后收益为1 亿美元。股本回报率高达57%，这是非同寻常的。正如巴菲特所说，''你在任何地方都很少看到这样
的百分比，更不用说在具有名义杠杆作用的大型多元化公司了"。
非同寻常的增长(留存收益再投资的机会)
...1986 年，Heldman 家族的一些有识之士看到了这则广告，并给巴菲特带来了他们的制服企业Fechheimer。
这家企业的利润只有600 万美元左右，比巴菲特理想中的经营规模要小得多。
...几百英里外的Fechheimer(...1987 年销售额：7500 万美元)
为好生意支付合理的价格
...到1972 年，蓝筹印花公司(BlueChipStamps，伯克希尔的子公司，后并入母公司)以三倍账面价值的价格
收购了喜诗糖果公司，从此开启了好生意时代。巴菲特说："查理对我的影响巨大。天啊，如果我只听Ben 的话，
我会变得更穷"。
巴菲特的回复，左边：Either is fine.
右边：Better for small sums.
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