巴菲特致合伙人的信1967年报
1967 年业绩
按照大多数标准衡量，我们1967 年的业绩都相当好。我们整体上涨35.9%，道指上涨19.0%，超过了我们
原来定下的领先道指十个百分点的业绩目标。我们的整体收益是19,384,250 美元，即使在今天通胀日益加剧的情
况下，也能买很多百事可乐。我们卖出了一些重仓长期持有的有价证券，实现了27,376,667 美元的应税收入，这
与1967 年业绩无关，但是4 月15 日那天，各位都应该会有一种积极参与了"伟大社会"建设的感觉。(译注："伟
大社会"(The Great Society)是1964-1965 年民主党总统林登·约翰逊提出的旨在消灭贫穷和种族歧视的一系列政
策。4 月15 日是美国申报个税的截止日。)
我们为我们的业绩感到欣喜，但近距离观察一下1967 年的股市，就会冷静下来。或许历史上没有哪一年像去
年这样，市场中有那么多人远远跑赢道指。1967 年，对于许多人来说，天上掉金子了，盆越大的，接的越多。现
在我手里还没有最终的统计数据，但是估计95%以上的股票型基金都取得了领先道指的业绩，很多甚至把道指远
远甩在了后面。去年，赚钱多少和年龄大小成反比，
理念像我这样的，得被送到老年病房了。
下面是道指收益率、普通合伙人分成前合伙公司收益率(收益超过6%的部分，普通合伙人提取25%)以及有限
合伙人收益率的最新逐年对比情况。
年份
道指(1)
合伙公司(2)
LP 合伙人(3)
-8.40%
10.40%
9.30%
38.50%
40.90%
32.20%
20.00%
25.90%
20.90%
-6.20%
22.80%
18.60%
22.40%
45.90%
35.90%
-7.60%
13.90%
11.90%
20.70%
38.70%
30.50%
18.70%
27.80%
22.30%
14.20%
47.20%
36.90%
-15.60%
20.40%
16.80%
19.00%
35.90%
28.40%
注：(1)根据道指年度涨跌计算，其中包含股息。表格中为合伙公司整年运作的年份。
(2)1957-61 年的数据是之前全年管理的所有有限合伙人账户的综合业绩，其中扣除了经营费用，未计算LP 合
伙人利息和GP 合伙人分成。
-8.40%
10.40%
9.30%
1957-58
26.90%
55.60%
44.50%
1957-59
52.30%
95.90%
74.70%
1957-60
42.90%
140.60%
107.20%
1957-61
74.90%
251.00%
181.60%
1957-62
61.60%
299.80%
215.10%
1957-63
95.10%
454.50%
311.20%
1957-64
131.30%
608.70%
402.90%
1957-65
164.10%
943.20%
588.50%
1957-66
122.90%
1156.00%
704.20%
1957-67
165.30%
1606.90%
932.60%
年化收益率
9.30%
29.40%
23.60%
和往常一样，下面是股票投资占95-100%的最大的两只开放式股票型基金(巴菲特合伙公司成立之初，这两只
基金是规模最大的，今年德莱弗斯基金(Dreyfus Fund)超过了它们)和分散投资的最大的两只封闭式股票型基金的
业绩，与合伙公司的收益率的对比情况。
年份
Mass.Inv.
Trust(1)
Investors
Stock(1)
Lehman
(2)
Tri-Cont.
(2)
道指
LP 合伙人
-11.40%
-12.40%
-11.40%
-2.40%
-8.40%
9.30%
42.70%
47.50%
40.80%
33.20%
38.50%
32.20%
9.00%
10.30%
8.10%
8.40%
20.00%
20.90%
-1.00%
-0.60%
2.50%
2.80%
-6.20%
18.60%
25.60%
24.90%
23.60%
22.50%
22.40%
35.90%
-9.80%
-13.40%
-13.00%
-10.00%
-7.60%
11.90%
20.00%
16.50%
23.70%
18.70%
20.60%
30.50%
15.90%
14.30%
13.60%
12.60%
18.70%
22.30%
10.20%
9.80%
19.00%
10.70%
14.20%
36.90%
-7.70%
-10.00%
-2.60%
-6.90%
-15.60%
16.80%
20.00%
22.80%
28.00%
25.40%
19.00%
28.40%
累计收益率
162.30%
147.60%
206.20%
181.50%
165.30%
932.60%
年化收益率
9.20%
8.60%
10.70%
9.90%
9.30%
23.60%
(1)计算包括资产价值变化以及当年持有人获得的分红。
(2)来源：1967 Moody's Bank & Finance Manual for 1957-1966。1967 年数据为估算值。
我在去年的信中说过："有一些基金和一些私募机构，它们创造的业绩记录远远高于道指，其中有些也远远高
本·格雷厄姆是我的良师益友，他说过一句话：
"投机不缺德、不犯法，也发不了家。"去年，有人天天吃投机
的糖，吃成了大胖子，赚了很多钱。虽然我们还是吃燕麦，但是什么时候整体股市都患上消化不良，别以为我们
能不疼不痒。
1967 年业绩分析
在1967 年良好的整体业绩背后，是各个投资类别表现的巨大差异。
我们的"套利类"出现了合伙公司成立以来最差的业绩。在1965 年信中，我是这样定义套利类的："……套利类
投资有时间表可循。套利投资机会出现在出售、并购、重组、分拆等公司活动中。我们做套利投资不听传闻或"内
幕消息"，只看公司的公告。在白纸黑字上读到了，我们才会出手。套利类投资有时也受大盘影响，但主要风险不
是大盘涨跌，而是中途出现意外，预期的进展没有实现。"
1967 年的意外特别多，恰恰都被我们撞上了。我们平均投资了17,246,879 美元，总收益是153,273 美元。
有的合伙人对数字不敏感，看不出来这个收益有多可怜。套利类去年的收益率是0.89%。我没详细计算，但是我
估计，无论过去哪一年，套利类的收益率都没有低于10%的时候。和其他几个类别一样，在套利类中，我们每年
也是只集中做几笔投资。与广泛分散相比，我们这么投资，每年的业绩波动幅度会更大。我相信，按照我们的方
法，从长期看，我们的收益差不了，1967 年一年的情况说明不了什么。
1967 年，我们的控制类投资同样拖累了相对业绩，这种情况在市场强劲上涨时很正常。我们控制类的平均投
资是20,192,776 美元，总收益是2,894,571 美元。我对这样的业绩很满意，只要能继续保持下去，就算1968 年
市场继续走强，控制类继续落后，也没关系。1967 年，我们通过两家控股公司(多元零售和伯克希尔)收购了两家
新公司，一个是联合棉纺商店(Associated Cotton Shops)，另一个是国民保险公司(National Indemnity 从事汽
车保险)及其附属公司国民火灾与海事保险公司(National Fire & Marine)。我们对这两笔收购再满意不过了。实际
情况与我们得知的情况完全相符，甚至更好。本·罗斯纳(Ben Rosner)和杰克·林沃特(Jack Ringwalt)分别是两家公
司的总裁，他们把公司卖给了我们，但是仍留在公司做着一流的工作(他们只会这么工作)。无论是从哪个方面看，
理的整体投资回报率(比如10-12%)。要是为了多赚几个百分点，就东一榔头西一棒槌的，太傻了。再说了，本来
已经认识了一流的人，和他们合作很愉快，回报率也相当好，就为了回报率再高一些，去惹一肚子气、一身的烦
恼，甚至陷入更糟的境地，也不值。
出于上述考虑，我们仍然会将一部分资金(按照我们的合伙协议，我们要考虑
流动性，所以这部分投资不会超过40%)投资于控股公司，尽管与更激进地在股市中买卖股票相比，这部分投资的
预期收益率较低。
套利类和控制类共投资37,439,655 美元，合计收益仅3,047,844 美元。速算能力强的同学早就看出来了，去
年我们在"低估类(相对低估)"中取得了巨大的收益。在相对低估类中，我们净平均投资19,487,996 美元，总体收
益14,096,593 美元，收益率是72%。在去年的信中，我说过有一笔投资在1964、1965 和1966 年遥遥领先大
市，因为这笔投资仓位很重(是我们成立以来仓位最大的一笔投资，达到了40%的上限)，所以对整体收益影响很
大，对相对低估类的影响就更大了。1967 年，这笔投资仍然表现优异，这一只股票又为我们贡献了大部分收益。
我们已经大幅减持了这只股票的仓位。在相对低估类中，无论是看规模，还是看潜力，我们现在没有一只股票能
与这只相提并论。(清仓美国运通)
去年，"低估类(基于产业资本视角)"表现不错(平均投资5,141,710 美元，收益1,297,215 美元，25%)。目
前，在这个类别中，我们有些还算可以的机会。
其他事项
今年，我们的初始净资产是
68,108,088 美元
。去年年末，合伙人提现金额为160 万美元，主要是因为我在
10 月9 日的信中宣布降低目标。他们这么做合情合理，因为他们大多数都有能力、有意愿超过我们的目标。现在
我不必勉强追求在当前环境中可能无法实现的业绩了，我感到如释重负。
收到10 月9 日的信后，有些提现的合伙人和我打了招呼(许多什么也没和我说)，他们问我："你说的到底是什
么意思啊？"不管写东西的是谁，听到这样的问题，都会感到有些受伤。我告诉他们，我真的没别的意思，就是我
写的那些。还有人问我，我是不是打算逐步解散合伙公司。我的回答是"绝对没这个打算"。只要合伙人愿意把自己
月1 日，合伙公司的所有员工及其配偶和子女在基金中有1500 万美元以上的投资。上班时间，我们用不着吃"瞌
睡无"(译注：NoDoz，一种含咖啡因的药品)。
几天后，各位将收到如下文件：
1.一份包含税收数据的信函，其中列有申报1967 年联邦所得税所需的所有巴菲特合伙公司信息。
2.毕马威会计师事务所(今年他们的工作仍然很出色)出具的1967 年审计报告，其中包含巴菲特合伙公司的运
营数据和财务状况以及合伙人资本账户的信息。
3.一份由我签署的、证明您于1968 年1 月1 日持有巴菲特合伙公司权益的文件，其中的权益数据与审计报告
中列出的数据一致。
如果对信中内容有任何疑问，或者年中遇到任何问题，请随时与我联系。下一封信是上半年总结，各位将在7
月15 日左右收到。
沃伦·巴菲特
TWO RULES OF INVESTING
Rule number one, never lose money.
Rule number two, never forget rule number one.
