巴菲特：给保尔森的信2008
To：The Honorable Henry M. Paulson, Jr. Secretary of the Treasury
Dear Hank：
我以前曾向你们提到过我的想法，即可以成立一个投资基金，来解决公众对财政部购买非流动性抵押贷款计
划的一些担忧。在这封信中，我将更详细地阐述我的想法。
一些批评者担心，财政部不会以接近市价购买抵押贷款，而会以更高的"理论"价格购买，以取悦销售机构：财
政部会以真正的投资者身份行事，还是会受到国会或媒体压力的过度影响？例如，财政部会不会在取消抵押品赎
回权方面行动迟缓，还是在判断贷款延期请求方面过于官僚？此外，许多对财政部由具有市场知识的人领导感到
满意的人担心，未来的财政部长将如何管理投资项目，因为他必须依靠官僚机构来做出重要的市场决策。
我想建议的一个计划是，允许财政部购买超过目前预期的7000 亿美元资产，并且允许财政部以大幅降低风险
的方式购买资产，以使财政部亏损的风险几乎为零。事实上，我建议的方案极有可能产生利润。让我们把我建议
的实体称为公私合作基金(PPPF)。
这个实体的资本最初将由私营部门持有的100 亿美元普通股和财政部拥有的400 亿美元票据构成。这些票据
将在10 年会到期，利率等于PPPF 成立时，财政部为其10 年期债券支付的利率。这些票据将具有绝对优先权。
也就是说，这些票据将在普通股获得一分钱之前得到全额支付。PPPF 将以房地产投资信托基金公司(REIT,LLC)或
其他形式运作，享受流转税待遇。
PPPF 将用筹集到的资金购买500 亿美元的抵押贷款(当然本金数额要大得多)。它将专注于整笔贷款和住宅抵
押贷款支持证券(RMBs)，而远离二次抵押贷款和CDO squared 等奇特的工具。
随着时间的推移，投资组合中的抵押贷款和证券将通过还本付息或以后的出售产生现金，这些现金可以支付
给财政部和私人投资者。这些现金将首先用于偿还财政部，直到财政部收回全部投资和利息。私人股东有权收回
100 亿美元，并获得与财政部所得利息相同的利率。
让我来总结一下这项计划的效果：PPPF 的资本化将把400 亿美元的财政部资金变成购买500 亿美元的抵押
在探讨这一计划的优点时，我与PIMCO 公司的比尔格罗斯(BillGross)和Mohamed El-Erian 进行了交谈，
他们告诉我，他们将无偿管理这一业务。当然，管理实体需要少量工作人员，但总体成本将是最低的，而且无论
如何都将由普通股承担，因为所有费用和损失都将从他们的100 亿美元中扣除。我还与高盛集团的Lloyd
Blankfein 进行了交谈，他说该公司将以无偿服务的方式确保100 亿美元的股权资本。伯克希尔的CEO 会很乐意
投资5 亿美元，我认为所需的其余资金将很快由主要机构投资者提供，尤其是养老基金。
我预计资金可以随时到位的原因很简单：如果一个实体使用大量杠杆，并利用美国财政部提供的可靠的低成
本资金，在目前的水平上购买抵押贷款，那么利润很可能会很好，甚至可能会极好。这是真的，因为价格已经下
降到反映其他买家无法获得杠杆的水平。因此，能够获得长期财政部类型资金的投资运营的回报应该特别有吸引
力。目前的买家寻求的是更高的回报率，在我建议的杠杆作用下，10%的无杠杆回报率可以变成25%的带杠杆的
回报率。
一旦这项计划启动，我建议将PPPF 的股本和债务资本增加一倍。然而，在这种情况下，无论如何，华尔街公
司将再次以无偿的方式，向美国公众提供100 亿美元的PPPF 普通股，其条件将与最初的机构投资者完全相同。
如果PPPF 对股权持有人来说是一笔好交易(我相信会是这样)，那么我希望确保普通美国人也有机会在与伯克希尔
和其他机构投资者同等的基础上分享这种投资。如果这一提议获得全额认购，财政部将额外购买400 亿美元的票
据，使PPPF 的总购买力达到1000 亿美元。
我个人愿意在这次公开募股中购买1 亿美元的股票。这大约占我在伯克希尔所持股份之外净资产的20%，如
你所知，这些股份已承诺捐给慈善机构。(个人账户5 亿美元)
另一个细节：在向机构首次发行时。我将禁止对冲基金或经理人从投资中获取超额利润的其他工具。我认
为，在这样一个与政府有关联的企业中，你应该让投资者获得所有的利润，而不是让经理们拿着丰厚的超额收益
来分走利润。
PPPF 最有可能令人失望的情况是，市场价格使其无法以承诺良好回报的风险调整价格购买预期的1000 亿美
将刺激住房市场，并降低不合格抵押贷款目前的高利率(与国债收益率相比)。PPPF 在这一方向上采取的任何行动
都需要得到财政部和大多数普通股的批准。此外，如果这一计划要付诸实施，PPPF 应该只处理借款人满足已经支
付一定数额首付款、收入相对于偿债要求而言比较宽裕、并能提供其信用证明文件。
汉克，这些都是初步的想法。但我认为，让公众相信财政部在抵押贷款领域的活动是稳健的，而且可能有利
可图，这一点非常重要。现在，公众对这一点持怀疑态度，甚至不相信，但我相信PPPF 可以在很大程度上纠正这
种误解。
如果这个计划或其变体看起来可行，Bill、Mohamed、Lloyd 和我，我相信还有无数其他人，都会愿意提供
帮助。
真诚的
沃伦巴菲特
