伯克希尔股东大会实录2010
开场白
巴菲特：早上好。我是沃伦，他是查理。他能听见，我能看见，我们为此一起工作。(众笑)
我想在电影里做一个修正。我的快球是用慢镜头拍摄的。他们尝试了常规的方式，你甚至看不出来，所以(笑
声)我们今天的做法将是宣布几件事，我们的收益，并给你们介绍董事们。结束后我们就会进入提问环节。中午之
前我们都是这样的。然后我们休息一小时，一点钟再回来。那些在场外的人可以在那个时候进入这里的主会场。
我们会一直回答问题到3:30，然后我们会举行年度会议，届时，我们将进行董事选举。但由于届时在座的可能不
是所有人，我想先向大家介绍一下各位董事，请他们起立。如果你能站着直到所有人都鼓掌完毕，或者你甚至可
以在那之后再鼓掌(笑声)，这将会是一个非常有序的会议。让我们从霍华德·巴菲特开始。按字母顺序我是下一个。
我们的新董事斯蒂芬·伯克(Stephen B.Burke，1986 年加入迪士尼，2004-11 年担任Comcast 公司CEO，2011-
19 年NBC 环球CEO)。他们没有听到关于保持站立的部分，但这没关系。他们一般都很听话(笑声)。苏珊·德克
尔，比尔·盖茨，大卫·戈特斯曼，桑迪·戈特斯曼，夏洛特·盖曼。唐·基奥今天不能和我们在一起。他经历了一次严
重的手术，但他恢复得很好，他在观众中有很多朋友，明年他将和我们在一起。查理我们已经介绍过了。汤姆·墨
菲。罗恩·奥尔森，我们电影里的经理。还有沃尔特·斯科特。现在你可以为这群人疯狂鼓掌了。(掌声)
一季度业绩
巴菲特：现在，在我们开始回答问题之前，我们已经有了第一季度的初步收益数据。我想请放映员放一张幻
灯片A。这些数字没有什么特别令人惊讶的，但我们想展示给你们。好的。我们在业务中看到的是，几个月前的
那种断断续续的复苏，似乎在3 月和4 月加快了步伐。我们的企业服务于广泛的行业，比如铁路、Marmon 或
Iscar，我们都看到了相当不错的增长。这与几年前的情况相差甚远，但几个月前的复苏非常不稳定，过去几个月
的趋势似乎相当强劲。我们始终鼓励您关注经营收益。我们有额外的投资和衍生品业务的数据，但我们真的不认
为它们在季度基础上意味着什么。显然，这些年来它们是有意义的。我的意思是，这些年来我们通过资本收益积
累了大量的净资产。但在其他时候，它们都毫无意义。
究，它对数千份收益报告进行了研究。他们没有按照报告中的惯例，将盈利数字精确到百分位，而是向上又取了
一位数字。比如，如果你再多出一位数，如果是4 或更少，你就向下取整，如果是5 或更多，你就向上取整。他
们发现，统计上不可能出现的数字——很小的数字——4 出现了，因为如果它们达到了0.4 美分，会计部门的某
个人设法找到了另一个0.1 美分，所以它们可以向上四舍五入。这不是意外。而且，在我们看来，我们认为向一些
你在公布财报前几个月，私下告诉华尔街分析师公司的盈利预测是很糟糕的做法。在伯克希尔，我们可能把这一
点发挥到了极致。但我们总是把企业作为一个整体来考虑。我们考虑的是随着时间的推移创造价值。我们不担心
每股收益，也不担心投资收益或亏损。查理可能想要对这件事发表一点看法。查理？
芒格：嗯，我同意你的看法。(众笑)
巴菲特：是的。他是个完美的副主席。(笑声)不会有比他更好的了。这很不错。如果我们提供盈利预测，那我
们可能就该退休了。(众笑)
我们将在三位记者之间轮流提问。《财富》杂志的卡罗尔·卢米斯在最右边。(掌声)我们没有完全按照字母顺序
来做。我们有请纽约时报的安德鲁·罗斯·索金。(掌声)和CNBC 的贝基·奎克(Becky Quick)。(掌声)显然，安德鲁是
为了在提问顺序中占得先机，但我可能会坚持按字母顺序提问。我们将轮流安排我们的记者提问，然后我们将绕
着这里的礼堂走一圈，在那里，人们被抽中来提问。我想我们还会去其中一个场外的房间。那么让我们开始吧。
卡罗尔·卢米斯：嗯，因为我赢得了按字母顺序排列的彩票，我也可以做两个非常简短的声明。一是我们收到
了大量的问题。我们真的不知道有多少，因为有些人把他们的问题发给了我们三个人。但我想我们有1500 到
2000 个问题。很明显，我们不可能问完所有这些问题，对于那些我们没能问的问题，我们感到很抱歉。这些都是
非常好的问题，我们感谢人们为这些问题所做的工作。我想提到的另一件事是，沃伦和查理完全没有得到任何关
于问题内容的提示，所以他们必须在问题出现时就立即回答。
股东问答开始
1、巴菲特极力为高盛辩护
沃伦，在伯克希尔每年的电影中，你今天又放了一次，你使用了所罗门危机中的片段，你告诉国会你已经警
告所罗门的员工，如果他们失去了公司的一丝声誉，你会做出无情的反应。显然，高盛已经因为SEC 的行动而名
誉扫地。你能否告诉我们你对这起诉讼的反应，以及你对伯克希尔在高盛的大笔投资的看法？根据你自己在所罗
门的经历，你会给高盛的董事会和管理层什么建议？
巴菲特：好的。任何时候你问我这些问题，我可能会从最初给你讲讲来龙去脉。好吧，让我们从交易开始，
因为这是重要的事情。几周前的一个周五，一笔被称为Abacus 的交易成为了SEC 投诉的对象。我想大概有22
页。我认为可能存在某种误报，显然不是故意的，但至少是误报了该交易的性质，至少在我读到的有关该交易的
大多数账户中是这样的。所以，我认为这是一个重要的主题。我想这需要一点时间谈谈这笔交易，然后我们将进
一步深入谈谈那些给卡罗尔发邮件的人提出的问题。
在Abacus 的交易中，有四个输家，但我们只关注其中两个。高盛本身就是一个失败者。我敢肯定，他们并
不想成为失败者。他们无法出售交易的一部分，他们保留了它，我认为他们因为保留了它而损失了0.9-1 亿美元。
但就实际资金流出而言，最大的输家是欧洲一家名为荷兰银行(ABNAmro)的超大型银行，该银行随后成为苏格兰
皇家银行(RBS)的一部分。那么，荷兰银行做了什么？他们为什么会亏损？他们亏损了，因为他们实际上担保了另
一家公司ACA 的信用。荷兰银行的业务是判断信贷，决定自己接受哪些信贷，担保哪些信贷。
实际上，他们在保险界做了一些被称为前置交易的事情，这实际上意味着为另一方的信用提供担保。我们在
伯克希尔做了很多次。我们为此得到了保费。人们不想要XYZ 保险公司的信用，但他们说，如果我们提供担保，
他们会接受XYZ 的保单。这些年来，伯克希尔在担保方面赚了很多钱。查理还记得1970 年代初，我们遇到了一
些非常不诚实的人，我们损失了很多钱，当时我们损失了相当多的钱，因为我们担保了一些信用不太好的人。好
像是劳合社的一些财团。但他们总想办法不付我们的钱。
回到Abacus 的讨论上，荷兰银行同意为一家名为ACA 的公司的约9 亿美元信贷提供担保。他们为此得到了
回报，这是在SEC 的投诉中提到的。这不是经常提到的，但他们得到了17 个基点，即1%的17/100。因此，他
会真的知道这一点。现在，他们开始作为一个市政债券保险公司，为各种信贷提供担保，就像Ambac(美国市政债
券保险集团，于1971 年成立，2010 年倒闭)，MBIA，FGIC，FSA(英国金融服务管理局)。所有这些公司都开始
为市政债券提供保险(我们在几年前的报告中写到了这一点)。有些是30 年前开始的。市政债券的保险业务非常
大。然后，市政债券业务的利润率开始受到挤压。那么他们做了什么？他们不是坚持他们熟悉的业务，接受较低
的利润，而是走出去，进入结构性信贷保险和各种不同的其他交易的业务。我在年度报告中描述了他们几年来的
活动，就像梅·韦斯特(MaeWest，美国著名舞台剧明星与影星，以美丽性感和题材争议著称)说的那样：
曾经我是
位白雪公主，但如今我已误入歧途。
(笑声)
这些债券保险公司涉足了他们不太了解的保险业务(几乎所有的公司都这么做了)，但他们可以从中赚到更多的
钱。
ACA 是这样，MBIA，Ambec，FGIC，FSA 都是这样。他们都陷入了麻烦，每一个公司都是如此。现在，债
券保险公司为结构性信贷或市政债券以外的其他债券提供保险，这虽然没有什么错，但前提是你最好知道你在做
什么。现在非常有趣的是，当其他公司陷入困境时，伯克希尔进入了市政债券保险业务。我们投保的东西几乎与
ACA 或其他公司投保的一样，区别在于我们认为我们更了解我们在做什么。我们得到的保费比他们高，我们远离
那些我们不懂的东西。
我们从未为CDO 投保；我们也从未为任何类型的RMBS(住房抵押贷款担保证券)或任何类
似的交易担保。
但我想给大家举一个我们担保的例子，因为我认为这会帮助大家更好地理解这个Abacus 交易。
现在，我们定期为债券担保。我们担保了奥马哈地区公共事业的债券，你们很多人都很熟悉。我们担保了距
离这里六七英里的内布拉斯加州卫理公会医院的债券。我们已经告诉人们，如果内布拉斯加州卫理公会医院不支
付其债券，伯克希尔将支付。在他们的案例中，我们已经担保了大约1 亿美元。所以我们从事的是债券保险业
务。几年前一家大型投资银行有人找到我们，过一会儿我再告诉你名字，他们说，"看看这个投资组合"。正如你幻
灯片上所看到的，它有一大堆州的名字。和非常不同的规模。佛罗里达有10 亿，加州有2 亿美元。他们对我们
说，"你们会为这些州提供保险吗，确保这些州的债券将在未来10 年支付？如果任何州不支付，你们必须作为保
险人支付。"我看了看清单，AjitJain 看了看清单，我们必须决定：1、我们是否知道足够的信息来给他们投保，
州不支付，我们将支付，就像这些州支付一样。这就触及到了美国SEC 针对高盛的案件(或投诉)的关键。有人带
着这份名单来找我们；这个名单不是我们凭空想出来的。另一伙人也来找过我们。
现在，我告诉你两年前来找我们的那个人是谁：是雷曼兄弟。所以雷曼兄弟大概有四种可能：雷曼兄弟可能
拥有这些债券，并希望获得信贷保护；他们可能只是对债券市场持负面态度，实际上这是在做空这些债券，他们
使用这种方法作为做空的一种方式；他们可能有一个拥有这些债券的客户，想要购买针对这些信用的购买保护；
或者他们可能有一个客户对这些债券持负面看法，只是想做空。
我们不关心哪种情况存在。我们的工作是评估债券的风险，并确定适当的保费。如果他们告诉我本·伯南克是
交易的另一方，这对我来说不会有任何区别。如果我必须关心交易的另一方是谁，我就不应该为债券担保。他们
本可以告诉我查理是交易的另一方。(笑)因此，实际上，我们对这些债券所做的与ACA 对呈现给他们的债券所做
的完全一样。现在，ACA 说，他们收到了120 家保险公司的名单，他们说，我们愿意为其中的50 家公司担保。
然后他们回去谈判，又接手了30 多个。我们可能会说，我们不喜欢德克萨斯州的150 个亿的债券，我们宁愿你给
我们更多的佛罗里达州的债券，或类似的东西。但我们没有这样做。我们只是收到了提交过来的清单。所以我们
担保的完全是另一个人的清单。
在Abacus 交易的例子中，这是一种关于哪些债券包括在内的谈判。现在，最终包括Abacus 的债券都发生了
迅速下跌。这并不是很明显，他们在2007 年初就会这么做，你可以通过研究ABX 指数看到这一点。但狂热的房
地产泡沫在2007 年开始破灭。现在，在我们投保的这些州可能会有麻烦。你可以说他们有很大的养老金义务，也
许在另一边做空他们的人比我们更了解这一点，但你知道，这是我们的问题。我的意思是，如果我们想为债券担
保，在ACA 或MBIA 的情况下，他们有团队来做。而我们只是和伯克希尔的几个人一起做。但我什么也没看到。
我的意思是，如果我们在这些债券上损失了很多钱，我不会去找交易另一方的人说，"哎呀，你占了我的便宜。"我
不在乎约翰·保尔森(次贷危机做空CDO 大赚几十亿美元被称为华尔街空神)是否在对我做空这些债券。他一点也不
担心我会说他对这些州的财政状况有很高的了解，或者诸如此类的事情。所以这基本上就是Abacus 的交易。我
这样干了，那我觉得现在没人应该责怪我们。但我们不是这样干的，或者说我们做多了。我想在我们讨论卡罗尔
的其他问题之前，我会请查理对此发表评论，因为查理拥有法律学位，在其他方面也优于我，所以我们会了解他
的观点。
芒格：嗯，我的态度很简单。这是SEC 委员们在通常情况下一致做出的3 比2 的决定。如果我在证券交易委
员会，我就会投票支持少数的两个，而不是授权诉讼的三个。
巴菲特：卡罗尔，你能谈谈我们可能还没有回答的三个部分吗？然后我会谈谈这些问题。但我真的觉得了解
交易很重要。我没有看到——我看到ACA 被称为投资者。ACA 确实有一家管理公司，但它是100%由ACA 所
有。ACA 就是一家债券保险公司。非常简单，事实证明他们让组织的一个部分做这个做那个。但ACA 亏损了，因
为他们是债券保险商。卡罗尔？
卡罗尔·卢米斯：好的，我假设你已经谈到了你对诉讼的反应。所以接下来的问题是，鉴于伯克希尔在高盛的
大笔投资，你有什么反思？然后第三个问题是，鉴于你在所罗门的经历和你所建立的声誉，你会有什么建议？
巴菲特：非常具有讽刺意味的是，这可能在某种程度上帮助了我们对高盛的投资，因为我们有50 亿美元的优
先股，每年5 亿美元股息。高盛在法律上有权以面值110%的价格赎回，所以他们随时可以，给伯克希尔55 亿美
元，然后他们就可以摆脱掉这只每年花费5 亿美元的优先股。如果我们得到55 亿美元，我们会立即将其投入短期
证券，在今天的条件下，可能每年产生2000 万美元的利息。所以每过一天，高盛不赎回我们的优先股的钱都在银
行里。有人指出，我们的优先股相当于是每秒支付给15 美元。所以当我们坐在这里，滴答，滴答，滴答，每次滴
答15 美元。(掌声)我不想让那些滴答声消失。(笑声)我就是喜欢它们。它们在晚上我睡觉的时候，在周末一直都
在。(笑声)坦率地说，高盛很想摆脱这种优先股。我的意思是，他们只同意卖给我们，因为它是在危机最严重的时
候所发行的。在美国，我不确定政府的哪一部分，可能是美联储，但他们一直在告诉接受了TARP 资金的公司，
他们是否可以增加股息，是否可以赎回优先股，等等。到目前为止，联邦政府可能一直在帮我们的大忙，甚至在
这件事发生之前，他们可能一直在告诉高盛，"
除非我们告诉你可以，否则你不能赎回优先股。你也不能增加你的
去(笑声)，我们将每年得到5 亿美元，而不是每年2000 万美元。我们喜欢这一笔投资，我也希望如此。
然后我谈谈关于失去声誉的问题。毫无疑问，单是这一指控就让公司名誉扫地，显然，过去几周的媒体报
道，也对公司声誉造成了伤害。这件事伤害了一家公司，也会伤害士气，还有很多事情。它不是致命的或类似的
东西，但它造成的伤害很痛。顺便说一句，在30-40 年前，高盛曾与宾州中央银行有过一次合作。那时候也很痛
苦。他们当时和一个叫Boesky 的人有联系，这在当时很伤人。这给当时执掌高盛的约翰·温伯格带来了巨大痛
苦。但我不认为这件事属于我的"名誉扫地"的范畴。如果某件事被证实了，那你就得看看它。我的建议是，在某些
紧急情况下，当发现或指控一些违规行为时，你在我们的电影里看到罗恩·奥尔森，他基本上是团队的经理。当我
们一起在所罗门工作时，情况有些类似，我们的座右铭是：
"做对的事，快速的办事，把事情做成功，然后把事情
做完"。
但是，"做对的事"是第一位的。我的意思是，你必须有正确的事实，因为如果你带着错误的事实出去，你
就会失败，而且你不能在事后重做。但这确实意味着有时会有一些延迟。你必须从自己的组织内部收集信息，而
且你处于守势。
我一点也不反对高盛被SEC 指控的事实。如果它导致了更严重的事情，我们会看看当时的情况。但就我所看
到的Abacus 交易而言，我看不出这与我抱怨几年前给我的市政保险名单的事有什么不同。查理？
芒格：我完全同意这一点。但我也认为，
每个企业都应该拒绝很多完全合法和可适度接受的一些业务。
换句
话说，商业标准不应该是合法和方便的。标准应该有所不同。
我认为美国的任何一家投资银行都不可能不接待太
多肮脏的客户，不经营太多肮脏的证券。
(掌声)
巴菲特：我同意这一点。但是，查理你认为我们应该做我们的市政债券交易吗？
芒格：我认为这就是一个比你更接近事实的情况。(笑)
巴菲特：好的。我们现在大概为市政债券担保了400 亿美元或类似的金额。
去年我们做得很少，不是因为查
理刚刚表达的观点，而是因为价格不正确，保费是错误的。
而当保费出错时，其他人的反应是承担更多风险。而
当保费出错时，我们的反应就是去打高尔夫之类的，然后告诉别人当保费再次正确时给我们打电话。查理和我将
也和他们进行交易。我们不聘请他们作为投资顾问。他们有一个很大的投资咨询业务，你知道，我们对此的反应
是："不，谢谢。"你知道，我们的投资是自己做决定。但当我们与他们交易时，他们很可能会卖空我们买入的股
票。你知道，他们可以用自己的账户购买我们正在出售的股票。他们不需要向我们透露他们的立场，我们也不需
要向他们解释我们的理由或我们在我们的立场上正在做什么。我们在那里是以非受托的身份行事，而在我看来，
当他们与我们进行交易时，他们也是以非受托的身份行事。现在，如果他们代表我们进行收购或融资，那就另当
别论了。但我要说的是，我们与高盛进行了许多非常令人满意的交易。
我不会再回答这样的问题了。但我想带大家回顾一下查理和我发行的第一批债券，在座的一些人会记得这一
点。我想这是我们1967 年的处女秀。这是1967 年的一次要约收购。当时我们成立了一家名为"多元零售"的公
司，刚刚收购了一家百货公司。现在多元零售只有一个零售业务，但我们当时有点想象力，所以叫多元零售。(众
笑)我们筹集了550 万美元。奥马哈的CharlieHeider 在融资方面帮助了我，你们很多人都认识他。你会注意到我
们的要约收购报告的最上面两行写着"纽约证券"和"第一内布拉斯加州证券"。他们是主承销商。按照惯例，下面列
出了一组承销商，他们通常按参与程度列出。参与的越多，排名就越靠前，主承销商排在第一位。我见过的每一
份要约收购报告都是如此，除了这一份。这一次的情况是，我们在筹集550 万美元的资金时遇到了麻烦。我打电
话给高盛的格斯·利维，我还打电话给基德尔皮博迪(KidderPeabody)的阿尔·戈登(AlbertGordon)。这是当时华尔
街最有声望的两家公司。我说，"你们能帮我吗？我们正在努力筹集550 万美元，但没有人愿意给查理和我550
万美元。我们找来的承销商在完成这件事上遇到了困难。"格斯·利维和阿尔·戈登都对我说，"沃伦，我们会负责其
中一大块"。在第三张幻灯片你们会看到承销商的名单，高盛和基德皮博迪是第二大承销商。但他们对与我们的小
公司联系在一起感到非常羞愧，所以要求我们把他们的名字删掉。(众笑)他们想用假名给我们钱。(众笑)但他们确
实为我们募集了资金。相信我，那时很多人都不会为我们而来。我对那些长期以来一直很好地照顾伯克希尔的人
有很深刻的记忆。阿尔·戈登去年去世，享年107 岁。他一直工作到104 岁。他是个了不起的人。格斯·利维是个
了不起的人。我感谢他们的参与，尽管他们确实想以假名参加。(众笑)
巴菲特：查理，总共是1550 页，所以你负责前1500 页，我负责后50 页。(众笑)
芒格：嗯，我认为现在在美国的任何人，包括国会的人，都不知道会发生什么。而我的猜测是，他们中的大
多数人也没有读过该法案(掌声)。因此，我认为我们都在怀疑将会发生什么。对我来说，有一件事是非常清楚的，
那就是
我们的政府体系，它监管着大型投资银行，是如此的宽容。
投资银行文化有一种性质，它们共同促成了这
一切，在压力下，除了高盛，所有的大型投资银行都会陷入困境。一个对国家来说非常重要系统可能会出现问
题，那么就应该进行改革，减少对银行和投资银行行为的放纵。人们现在就在思考这个问题。银行和投资银行只
是讨厌失去投资灵活性的想法。例如，在摩根大通(JPMorganChase)维持世界上最大的衍生品账簿。他们讨厌放
弃那些东西。这并不意味着允许他们继续做他们已经做过的事情对国家有好处。
巴菲特：根据你对该法案的了解，我知道你还没有读完1550 页，但你今天会不会投赞成票？
芒格：我对此了解得还不够。如果我是美国仁慈的暴君，我知道我会怎么做。我会让保罗·沃尔克看起来像个
娘娘腔。(笑声和掌声)
巴菲特：你想知道更多细节吗？这真是一幅绝妙的图画。(笑)想说得更具体点吗，查理？
芒格：嗯，我会减少被允许的活动。如果你实际上是利用政府的信用来帮助你的企业运行，那你不应该有一
堆数万亿的财务报表，即使你是企业的合作伙伴，你也无法真正了解这些财务报表。这太疯狂了。
系统的复杂性
会适得其反。
当然，人们已经证明他们无法真正控制它。因此，我认为我们需要的是新版本的《格拉斯-斯蒂格尔
法案》(Glass-Steagall)，
大幅限制商业银行和投资银行被允许做的事情。
他们应该有一个更简单和更安全的商业
模式。当我们拥有一个储贷公司时，它可以使用的所有工具都非常有限。当然，它的存款有政府信用。总之，只
要这些措施是有限的，储蓄和贷款就不会遇到麻烦。但如果你在回购系统和其他制度下，给人类以随心所欲的灵
活性，让他们做任何他们想做的该死的事情，他们就会发疯。当然，他们的目的达到了。
巴菲特：好的。在这愉快的时刻，我们将问题给到Becky。(众笑)
3、我们不应该为之前的交易提供抵押
巴菲特：是的。按照我现在的理解，几天前提交的法案对伯克希尔的影响是零，我可能会错，但我认为我理
解了它，我读了其中的章节。如果伯克希尔被发现对整个系统是危险的，那么由财政部长，或者我相信是一些委
员会可能要求我们在过去签订的追溯性保险合同上提供抵押品。我认为，当我们只有250 份合同，而其他公司有
100 万份合同时，我们被视为系统性风险的机会很低，虽然《华尔街日报》不久前将我们的地位描述为"巨大的"。
你知道，我们的头寸是1%，从名义价值或负债或很多衡量方式来看。是其他几个非常大的机构的1%。所以我真
的很想知道，如果你用"巨大"这个词来形容我们的地位，那你会用什么来形容100 倍于这个地位的地位？那一定
会是某个隐藏在某处的形容词用来形容其地位。10 年前我们买入通用再保险时，我们有2.3 万个头寸。我们迅速
着手处理掉了，最后剩下的不到100 个。所以，在我看来，我们绝对没有任何问题。
不过，如果出于任何原因，财政部或委员会应该回溯，也许在一些更广泛的声明中决定，他们希望所有过去
的合同都得到担保，我们显然会遵守这一点。我们也会觉得我们应该得到一大笔钱，因为在谈判这些合同时，有
抵押的合同是一个价格，而无抵押的合同是另一个价格。所以，如果我以10 万美元的价格把房子卖给你，如果里
面家具，那我想要12 万美元，但你说，"我会以10 万美元的价格买下没有家具的房子"，然后国会后来又说，"所
有的房子都必须出售家具，顺便说一句，这是有追溯力的"，如果我现在把家具给你，我想要一些东西。但这也许
有点不合理。我们认为，就在一周前，一家最大的投资银行之一向我们提供了一份相同的股权出售合同，基本上
是一份10 年期合同。他们将支付给我们的价格是750 万美元无抵押，1100 万美元有抵押。所以有一个非常不同
的需要付出代价的有抵押的合同。
我们选择放弃了可能10 亿美元的额外保费，如果我们同意将它们作为抵押，我们过去就可以从我们的合同中
获得这些额外保费。除了少数例外，我们拒绝了。我们会觉得，如果我们必须为它们提供抵押，我们将有权获得
公平的补偿，我们希望这一措辞出现在法案中。
顺便说一句，在第7 张幻灯片，我们有盖特纳部长12 月2 日在参议院农业委员会的证词。正如你所看到的，
他非常有力地证明了过去合同的神圣不可侵犯性。但如果明天法案通过，我们和我们的律师都会明白，我们不需
的等等。如果我们可以把我们的可口可乐股票作为抵押，你知道，我们将继续持有我们的可口可乐股票。所以这
真的什么都不会改变。如果把可口可乐股票作为抵押品，我们仍然可以获得股息，如果它上涨，我们就可以获得
利润。查理？
芒格：嗯，是的。如果抵押品要求被政府的法令加入到现有的合同中，就像有一份100 万美元买房子的合
同，而政府通过一项法律说，"不，你必须支付200 万美元"。我的意思是，这将是可疑的合宪性，这将是既不公
平又愚蠢的。我不认为政府有那么疯狂。(众笑)
巴菲特：另外，事实上，我认为有一张幻灯片专门写这个。好的，我们放第八张幻灯片。这只是反对提供抵
押品的人的一页样本，他们被要求提供抵押品，未来你会看到IBM、福特、3M 和HCA。我的意思是，未来有各
种各样的公司不想这么做。我们不在乎将来做什么，只要我们能从中得到保费。因此，这根本不是伯克希尔特有
的问题。事实上，在这方面，我们恰好处于与IBM 和3M 以及世界其他公司不同的位置。只要我们能获得保费，
我们就不会在意未来的规则。但考虑到我们过去收取保费较少的事实，
我们不会喜欢有追溯性的合约从我们的口
袋里掏钱。
但请记住，我们收购伯灵顿北方铁路公司时，它有一些燃料合约。中美能源签有能源合约。
几周前，《商业周刊》上有一篇关于安海斯-布希A-B 的报道。而且，你知道，他们说，"我们不想把钱从我们
的业务中拿出来，送到华尔街作为抵押存款"。我认为，如果他们真的认识到，这一举措的净效果将是把大量资金
交给华尔街，而这些资金本来是用于经营企业的，那么国会的热情可能会少一些。
4、希腊债务危机："我不知道这部电影的结局如何"
股东：大家早上好。查理和沃伦，我是诺曼·伦特洛普，来自德国波恩。我想先给你一个大大的感谢，然后再
提一个问题。"坐火车来吧，"你在股东信中写道，这就是1997 年我第一次来奥马哈的原因。我特意从丹佛坐火车
来体验奥马哈这个铁路城市，我立刻就喜欢上了奥马哈。但在火车上，我看到了改进的空间。因此，非常感谢你
们将美国铁路的未来交到你们天才的手中。(掌声)
巴菲特：这是我听过的最好的问题之一。(众笑)
堡的伊斯卡(Iscar)等小型企业。你如何应对伯克希尔潜在的货币风险？你对欧元的可持续性有什么看法？作为投资
者，你对我们有什么建议？
巴菲特：是的。查理和我最近没有谈到希腊，所以我很有兴趣听听他对此的看法。我先回答你问题的最后一
部分。我们在不同国家的资产和负债方面都有很多风险敞口。换句话说，我们拥有慕尼黑再保险公司的股票，他
们有很多资产，大部分可能是欧元资产。我们有科隆再保险公司，它是通用再保险公司的子公司，它拥有的大量
资产账面价值基本上与欧元挂钩。另一方面，我们有非常大量的以其他货币计价的负债，包括在全球相当大的一
段时间内以欧元计价的负债。例如，也许是三年前，我们对Equitas 进行了再保险，我们在全球承担了数十亿的
债务。实际上，是由劳合社支付给我们的。我们用这笔钱投资了美元资产。因此，我们保留了Equitas 以外币形
式产生的各种旧保险索赔的债务。如果欧元对美元贬值，我们在这方面受益，但正如你指出的那样，我们在其他
方面受损。这是我不关心的事情，无论我们的欧元，英镑，日元的净额是多少，我都不能告诉你。其中一些进入
了我们的股票看跌期权和类似的东西。但我们在任何其他货币上都没有显著的风险敞口。这并不意味着其他货币
对我们不重要，因为从世界经济的角度来看，希腊局势会发生什么，以及可能会产生什么后果，都是非常重要
的。查理会向你解释这到底是什么。(众笑)
芒格：是的。嗯，一般来说，当然也有极少数例外，
我们对货币是不可知论者。
我们只是简单地做我们的生
意，当它们下跌时，我们接受那些波动，你同意吗？
巴菲特：是的。我们在相对价值方面是不可知的，一般来说，我们不知道所有货币的走向。
芒格：希腊提出了一个有趣的问题。像美国这样的地方过去发生的事情是，保守主义给了它美妙的荣誉，成
功和保守主义的结合。我们利用这一荣誉赢得了第二次世界大战，并帮助德国和日本复兴，做出了世界历史上最
具建设性和最明智的外交决策之一。在伯克希尔蓬勃发展的这几十年里，我们用这种信誉来帮助确保繁荣。
当然，现在政府的信用，没有被大量使用之前那么好了。这种情况几乎在世界各地都发生过。所以希腊只是
一个非常有趣的时期的开始，当然，当政府如此大力推动他们的信用时，这对文明来说是更危险的。因为如果你
如日本或美国，以及那些由于这样或那样的原因被迫以其他国家的货币借贷的国家，因为世界不信任他们。我的
意思是，在过去如果你是一些南美国家，你用自己的货币借贷，你永远不会违约，你只需要买一台新的印刷机或
者稍微努力一点。但世界并不喜欢这样的事情。因此，随着信用变弱，国家的声誉变差，他们迫使这些国家以其
他货币借款，经常是美元。这真的会让你很快破产，因为如果你是一些南美国家，你不能印刷美元，尽管你可以
印刷自己的货币。这就是导致各国失败的原因。
欧洲货币联盟，这是一个非常有趣的情况，因为希腊，他们是一个主权国家，在他们自己的预算方面。但他
们不能印刷自己的货币，他们有欧元。20 年前或者不到20 年，欧元都被视为一个相当不错的实验。但你可能会
在这里看到某种实例，即一个国家实际上没有使用自己的货币，或使用共同货币，但在向其公民做出自己的承诺
方面，它是作为主权国家。我不知道这部电影的结局是什么。这并不意味着我在预测灾难或任何事情，我真的只
是不知道这部电影的结局如何。如果可以的话，我尽量不去看那样的电影。(众笑)但我会看到的。真的，在我看
来，这里发生的一切将是一场高戏剧性的事件。
有一件事，查理说我们对货币是不可知论者，我们不做大的货币游戏。几年前我们确实做了一个，我们做得
很好。但我们很少会对一种货币与另一种货币形成强烈的看法。不过，我要说的是，过去几年世界上发生的事件
会让我比以前更不看好所有货币的未来——随着时间的推移持有它们的价值。但这不是美国独有的，也不是英国
独有的。如果你真的能把预算赤字控制在GDP 的10%，并能持续很长一段时间，那会非常有趣。相信我，世界早
就这么做了。而过去没有做的原因，我想，可能是大多数人都明白，它不可能一直保持下去。以及世界如何摆脱
一个又一个国家的巨额赤字融资。我的意思是，这将很有趣值得关注。但你不必担心。当你可以印刷自己的货币
时，你就不会违约。
芒格：嗯，是的。当然，公布的统计数据具有相当大的误导性，因为各国货币的债务通常是以未偿政府债券
的形式表示的，
而各国政府未兑现的承诺远远大于未偿政府债券。
所以当你阅读统计数据时，无论你认为这个问
题是什么，它都要大得多。如果保持人均GDP 每年增长2-3%，这些没有资金支持的承诺就没有约束力。你可以
安德鲁·罗斯·索金：我收到了300 多个与高盛有关的问题，我知道我们已经谈过了，但还有几个问题没有解
决，有一个人提出了三个我认为我应该问的具体问题。第一个问题是，既然伯克希尔是高盛的股东，如果不是劳
埃德·布兰克费恩，你希望谁来执掌高盛？在提起诉讼之前，你是否知道高盛的威尔斯通知，或任何有关此案的信
息？你是否认为富国银行的传单构成重大信息并应予以披露？你会透露吗？最后，是否有人在调查盖伦集团
(Galleon)时联系过你，并指控高盛董事会成员在2008 年危机最严重的时候，将你在高盛的投资内幕信息透露给
了盖伦集团？我知道这其中有很多因素，但我想我们应该让高盛走出困境。
巴菲特：很好。我们先回答第三个问题。关于盖伦集团的事，我们没有接到任何联系。我在报纸上读到了这
件事，还看到了高盛一位董事与盖伦集团之间显然存在联系的指控。我想在其中一个故事里，我读到了一些关
于，大概是盖伦集团在上面交易。但答案是没有任何人联系。我也不会念那个经营盖伦集团的人的名字。(众笑)
关于富国银行，我和很多律师谈过这个问题。我认为，我们没有直接得到富国银行的传单，但当通用再保险
的高管得到富国银行的传单时，我很确定我们在10-K 或10-Q 中遇到了这个问题。也许我们会提交一份8-K 来披
露它。这不是我们自己收到的，而是某些高管收到的。在过去的40 年里，我至少在一家知名公司的董事会任职，
我不会把范围缩小到更多。但之前，他们收到了富国银行的传单却没有公开，事实上，这没什么。所以律师告诉
我，如果你认为它很重要，你就报告它。我不认为如果我收到了与Abacus 交易有关的东西，根据我对它的了
解，我会认为它对一家一年赚几十亿美元的公司来说很重要。查理？
芒格：嗯，我也不会把它视为很重要。如果每一家公司都报告每一件他们认为极有可能发生的小事，我们就
会有无数令人困惑的报告。必须有一些实质性标准。你不想让那些对你生气并提出要求的人有被勒索的可能。我
并不是说这就是SEC 所做的，但是——
巴菲特：不，但它可能发生在很多人身上——(笑声)它可能发生在个人身上——
芒格：这可能发生在其他人身上，是的。
巴菲特：我知道有多大比例的富国银行的传单会对公司产生重大影响。但我的猜测是，有很多人不会这样
以外的人来管理宾夕法尼亚中央银行。当这件事与波斯基事件有关时，约翰·温伯格当时在主持工作。我认为约
翰·温伯格是高盛一位出色的经理。所以我不认为这是对劳埃德的影响。我认为，我们有强烈的感受。华尔街有很
多我们不喜欢的东西。但我们知道这不是针对高盛的。查理？
芒格：嗯，在美国，我希望看到很多CEO 离开。(众笑)但劳埃德·布兰克费恩不是其中之一。
巴菲特：好的，下一个问题。(众笑)我担心他可能会开始指名道姓。(众笑)
6、司机反馈技术
股东：你好。我叫大卫·克莱曼，来自伊利诺伊州的芝加哥。这个问题是给巴菲特和盖茨的，主要是作为伯克
希尔的股东，但也包括作为比尔和梅琳达·盖茨基金会的受托人。我这个年纪的美国人的主要死因是车祸。每年发
生的事故超过600 万起，你为其中相当数量的事故投保。世界卫生组织将机动车事故列为世界上第11 大死亡原
因。一种新的技术正在进入市场。这些技术不仅能减少驾驶员的注意力分散，还能向驾驶员提供积极的反馈，帮
助他们意识到自己的驾驶水平有多高，或者他们可以做得更好。GEICO 或盖茨基金会是否会对驾驶员反馈技术进
行积极而明显的押注，以刺激人们对道路安全的关注，并拯救生命和自由、节省财产和保险费？我这里有张便条
给盖茨先生和巴菲特先生。如果我能想办法把这些给你，我会很高兴的。
巴菲特：好的，我想我们知道你的立场(众笑)。我认为，盖茨基金会，与布隆伯格市长一起，在吸烟问题方面
有一个相当重要的倡议。我想你会发现受这一影响的人比受车祸影响的人要多得多。每英里行驶的汽车事故和汽
车死亡人数已经减少。我认为这个数字实际上更多的是在3-4 万之间，但它随着时间的推移而减少。你知道，为
了让汽车更安全，已经做了很多事情。我不确定手机和黑莓是否在其中。(笑声)我认为事实确实如此。因为手机和
其他各种工具的发明，将会有更多的人死于车祸，而不是其他方式。我不知道这件事有多重要。
但每个人都对降低死亡率感兴趣。GEICO 有一个非常积极的安全项目，不断的测试汽车，做各种事情，通常
与其他保险公司合作。在我看来，盖茨基金会有相当具体和明智的指导方针来指导他们的活动，他们相信做事情
要有重点，所以他们不会试图解决世界上的每一个问题。但我可以向你保证，保险行业以及汽车公司都在不断努
卡罗尔·卢米斯：这个问题来自奥马哈的MichaelMcLaughlin，也与盖茨基金会有关，但情况完全不同。你的
一条与所有者相关的商业原则是，你将试图通过你的政策和沟通，让伯克希尔的股价保持理性。"然而，你每年都
会把大量伯克希尔股票捐给盖茨基金会。我的理解是，当你去世时，更多的钱将会捐给盖茨基金会。我们已经看
到，该基金会定期出售伯克希尔股票，而且还会出售更多，因为其目的是向慈善机构捐款，而不是永远持有股
票。基金会的抛售会不会对股票造成下行压力，因为高达25%的股票将被抛售？"
巴菲特：是的。基本上，每年七月我都会给五个基金会捐钱。而我现在已经捐出的股份，大概是5%，我现在
每年的捐赠相当于每年已发行股份的1.5%
，就是这样。所以如果他们在收到股票后立即出售，作为慈善捐赠，你
每年可以出售1.5%的股票。现在，如果你把它和纽约证券交易所的交易做个对比，纽约证券交易所的平均交易量
超过了全部流通在外的股票数量，这在交易方面一点也不奇怪。这是一个自由的国家。我的意思是，如果我愿意
我可以卖掉公司10%的股份。我这辈子从来没有卖过一股，我这辈子也从来没有打算卖一股。我死后也不会卖掉
太多的股票。(众笑)如果伯克希尔1.5%的流通股在一年内使股价下跌，那么它可能理应下跌。查理？
芒格：当然，我认为这种帮助慈善事业的股票分配程度几乎是无关紧要的，实际上它可能是一个建设性的事
件，就把伯克希尔纳入标准普尔指数等等而言。我认为你有更重要的事情要担心。(笑)
巴菲特：如果我拥有伯克希尔100%的股份，肯定不会进入标普500。因此，如果通过减持股票确实增加了伯
克希尔进入标准普尔500 指数的几率，在某种程度上确实如此。现在指数基金可能占到总股本的7%左右，或类
似这样的数字。你可以这样说，那是不寻常的，指数基金的进入，在某种程度上是由于我自己的持股减少了。正
如查理所说，我会说，如果在过去四年里没有任何股票被捐出，我不知道股票会卖得更高一点还是更低一点。我
认为这是一种势均力敌的赌注。
8、巴菲特："我不会逃离美国"
股东：您好，巴菲特先生。你好，芒格先生。我叫VernCushenbery 我来自堪萨斯州的OverlandPark。相
对于其他国家，你认为美国经济面临的最大挑战是什么？这对未来十年的全球投资有何影响？
在一定程度上专注于这些事情。然后任由世界经济和世界货币波动。
我确实认为我们更喜欢一些国家，而不是其
他国家，国家看起来越负责任，我们就越舒服。但除此之外，我们不能帮你太多，因为我们在伯克希尔真的没有
一个全球配置系统，除非沃伦对我保密。(众笑)
巴菲特：不是那个。(众笑)我们买下北伯林顿的时候，并没有打算把它搬到中国、印度或巴西(笑声)，我们喜
欢这一点。我们喜欢北伯林顿在美国这一事实。我们面临的最大威胁是某种大规模的核、化学或生物袭击。如果
你说在50 年的时间里，这种可能性有多大，这是相当高的。在一年的时间里，这是非常低的。但是，如果你谈论
过去220 年来取得的令人难以置信的进步，虽然有很多小问题，但我们在这两个世纪中所经历的人类状况与历史
上任何两个世纪相比，这个国家是非凡的，它的制度也是非凡的。
它确实释放了人类前所未有的潜能。
这里的人群并不比200 年前类似的人群更聪明，他们不会更努力地工作。但是，孩子们的生活方式不同。他
们过着不同的生活，因为这种制度让相当普通的人，在一段时间内，做出了非凡的事情。而这个游戏还没有结
束。在我看来，没有什么表明我们已经接近人类所能达到的极限。我们可能甚至不知道自己的潜力，就像1790 年
的人不知道自己的潜力一样。我的意思是，他们认为，如果有人能最终带来一些农具，让他们每天工作10 个小时
而不是12 个小时，那就太好了。所以，我希望世界其他国家做得很好，我认为他们会做得很好。这不是一场零和
游戏。如果中国和印度做得好，并不意味着我们做得更差。所以不是他们得到的东西把它从我们身上夺走了。但
如果伯克希尔哈被迫以某种方式将其投资限制在美国现有的机会范围内，我会非常满意。我们会有很多机会。显
然，就机会而言，我宁愿拥有整个世界，但在这个国家将会有充足的机会。我不会逃离美国。不错。(掌声)
9、不急着找新的投资主管
Becky：这个问题与伯克希尔的继任计划有关。来自斯普鲁斯格罗夫的克雷格·梅里根问道，伯克希尔首席投
资官职位的四位潜在候选人在2008 年和2009 年的表现如何？这四个人中有谁使用了杠杆？有谁现在被排除在考
虑范围之外？
巴菲特：答案是，在2008 年我向你们报告过，他们没有表现很好。我想我们去年有一个类似的问题，他们并
巴菲特：嗯，这缩小了范围。(众笑)对于潜在的投资人员，这份名单可能会比CEO 的继任更容易发生变动。
而这真的远没有那么紧迫。如果我今晚去世，伯克希尔将在24 小时内产生一位新的CEO，所有董事都知道会是
谁，他们都对此感到满意。24 小时内就会有人到位。
投资，他们不需要在下周做任何事情。
我可以去一边度假一边投资。我们不会去，或者董事们不会去，我不
会去，但他们仍可以等一个月，他们可以等两个月。可口可乐不会消失，宝洁也不会消失，美国运通也不会。没
有必要一天一天地做事情。我们不是每天都做事情。所以他们可以很悠闲地工作，可能是和一个新CEO 一起，他
们会想带谁进来，他们会想该如何给他们薪酬，以及可能有多少人等等。那根本不是固定的。我可以告诉你的一
件事是，有一些非常有能力的人，我认为，他们非常愿意为伯克希尔管理资金，他们会做得很好，至少一些董事
对他们很熟悉。这个问题就会得到解决。CEO 的问题不是问题，但你现在想要一个答案，你想要准备好实施它。
你知道，第我刚刚进行了体检，结果很好。(众笑)我的医生今天不在这里，所以我告诉你，这让他很抓狂，因为我
像现在这样吃，他找不到任何问题。(笑)而且他也想，相信我。(笑声) 查理？(掌声)
芒格：嗯，在这两个人中我不是最乐观的。(笑声)然而，我非常乐观地认为，伯克希尔的文化将持续很长时
间，而且将大大超过创始人的寿命。我觉得会成功的。
巴菲特：我们不应该使用最高级的词语，但我认为，在管理者、所有权和整个投资方面，我们拥有和美国任
何一家真正的大公司一样强大、独特的文化。它花了很长的时间来发展，但在一个点之后它会自我强化。我们很
喜欢，我想我走后他们也会喜欢的。(掌声)关于这点，别在那里鼓掌。(众笑)
10、对于资本密集型企业的投资，回报不错但不暴利
股东：大家好，我是来自肯塔基州路易斯维尔的史蒂夫·富尔顿。我又一次放弃了肯塔基赛马会的包厢座位，
来问你一个问题。(众笑)我很感激这次机会。我的问题集中在向资本密集型业务投资的转变，以及对内在价值的相
关影响。你在年度报告中再次指出，对股东来说，最好的企业是那些资本回报率高、所需增量资本少的企业。我
意识到这个决定在某种程度上是由当前运营公司账面上的大量现金所驱动的，但我希望你们将对这些资本的要求
巴菲特：好的。尽管很明显，你对形势非常了解，而且我想说，在伯克希尔，这是你能问的最重要的问题。
从经济角度来看，我们正在把大笔的钱投入到好的业务中。但它们不如我们在处理较小金额时所能买到的一
些好。如果你拿喜诗糖果来说，它的业务需要4000 万美元左右的资本，而且，它的收益远高于这个数字。现在如
果我们能把资本加倍，如果我们能再投入4000 万美元，就像我们收到的前4000 万美元的回报一样，我的意思
是，我们今天下午就拿着钱去那里了。
不幸的是，出色的企业无法消化新的资本。这也是它们很棒的原因之一。
以我们目前的规模，我们获得了22 亿美元的经营收益，不管第一季度是多少，我们不会立刻把它花出去。我
们的工作就是尽可能聪明地把它花出去。我们找不到能吸走那么多钱的"喜诗糖果"。当我们找到它们时，我们会买
下它们，但它们不会吸光我们赚来的钱。接下来的问题是，我们能不能明智地运用它，是不是出色的运用它？到
目前为止，我们认为答案是肯定的。
我们认为进入我们所拥有的资本密集型业务是有意义的。到目前为止，这是
有意义的，它赚取的收益很好，但它不能暴利。
这个世界的建立不是为了让你可以再投资数百亿美元，并获得巨
大的回报，这种事情不会发生。我们试图尽可能仔细地阐明这一点，以便股东们了解我们的局限性。
现在，你可以说，"那么，你把钱分了不是更好吗？"
正如你所提到的，只要我们能够很好的转化未来现金所产生的折现值，我们最好就不要把它分掉。如果我们
能把它转化为超过一美元现值的东西，我们将继续寻找实现这一目标的方法。根据我们的判断，我们与BNSF 一
起做了这件事，但记分卡将在10 年或20 年后写在上面。我们用中美能源做到了。我们进入了一个资本非常密集
的行业，到目前为止，我们在股本复利方面做得非常好。但就基本业务而言，它不可能是可口可乐。在可口可乐
业务中，你真的不需要太多资本，甚至几乎不需要。如果你幸运的话，你可以继续发展你的业务。喜诗糖果不是
一家成长中的企业。这是一个很好的业务，但它不会像可口可乐那样在世界各地传播。所以我会说你的问题问在
正确的点上。我想你和我们一样明白。我希望我们不会让你失望，我们会继续把钱拿出来投资，以获得体面的良
好的回报。但如果有人期望从伯克希尔的这个基础上获得辉煌的回报，你知道，我们不知道如何做到。查理？
芒格：嗯，我和你一样擅长不知道。(众笑)
哈雷戴维森，而不是在股价12 美元的时候买入股票？如今，哈雷戴维森的股票价格为33 美元。
巴菲特：嗯，我会说，如果我现在遇到这个问题，我可能会采取同样的做法。但我不确定你是否会在09 年2
月份问出同样的问题。
显然，在投资中有不同的风险状况。
而事实是，我不知道哈雷戴维森的股权价值是33 美
元、20 美元还是45 美元。我对此没有什么看法。你知道，我有点喜欢你的客户把你的名字纹在他们的胸部或什
么的生意(笑声)。但是计算它的内在价值，我甚至不确定出去询问那些人，我能从他们身上学到多少。(众笑)
但我认为，而且我认为我是对的，首先，哈雷戴维森不会倒闭。其次，15%的利率看起来非常有吸引力。而
事实是，我们可能会出售这些债券，可能是按照135 美元或类似的价格。因此，我们可以有一个非常可观的资本
收益，大量的收益。所以我知道应该借钱给他们。
现在，让我们假设说高盛，不是给我10%的优先和认股权证，而是说，"你可以有一个12%的优先股，但不
可赎回"。那我可能已经采取了这个作为替代品。我的意思是，那是可赎回的。所有这些证券都涉及到权衡比较。
很明显，
如果我认为我可以赚到很多钱，就像我们在哈雷戴维森上做的一样，通过一个非常简单的决定，只有一
个问题，"他们是否会破产？"而不是一个更艰难的决定，"摩托车市场是否会大幅萎缩？你知道，利润是否会受到
挤压？"等等。那我会做一个简单的决定。
查理？
芒格：当然，你有一个很好的回答，那就是你根本不知道要买股票，但你知道要买债券，这是一个很好的回
应。另一方面是，毕竟，我们是很多人的受托人，包括遭受永久性伤害的人等等。在某种程度上，我们受到了购
买股票相对于其他东西的激进程度的限制。如果你把我们刚才说的方面混合在一起，这就是为什么我们的投资策
略是买债券。我认为，总的来说，你提出了一个很好的问题。
很多时候，当你看到一种窘迫的情况并买入债券
时，你应该买入股票。所以我认为你正在寻找一个有前途的领域。
巴菲特：是的。本·格雷厄姆在1934 年的《证券分析》中写道，在对高级证券的分析中，低等级证券通常表
现更好，
但你可能会因为持有高级证券睡得更好。
正如查理指出的，在我们的保险运营中，我们对投保人有600
亿美元的负债，在某些情况下，会延续50 年或更长时间。我们永远不会把所有的钱都投在股票上。我的意思是，
12、创造一个好的公司文化比改变一个坏的公司文化容易
股东：芒格先生和巴菲特先生，感谢你们邀请我们来到这里。我最近加入了一家新公司，为了在那里取得成
功，公司的文化需要改变。所以我很想听听您对如何改变组织文化的看法。如果你正在建立一个新的公司，那么
你如何确保你有一个强大而独特的文化？
巴菲特：嗯，
我认为，围绕一种文化建立一个新的公司，比改变一个现有公司的文化要容易得多。
这真的很
难。我喜欢这个事实，特别是在伯克希尔的意义上。我的意思是，要改变伯克希尔的文化是非常困难的。这在我
们所有的管理者和所有者中都是根深蒂固的。实际上，这个地方的一切都是为了强化一种文化。对于任何试图改
变它的人来说，我认为文化基本上会拒绝它。
而你所描述的问题，如果你想改变什么样的组织，在这里必须要小心一点——改变文化是很难的。查理和我
已经反对过几次了。我想说，如果在这件事上有任何选择的话，我宁愿从零开始，围绕它来建立它。但那是我在
伯克希尔的时间很充裕。这要追溯到1965 年，那里真的什么都没有，你知道，除了一些纺织品，所以我不需要去
对抗任何东西。当我们增加公司时，他们变得互补，他们买了一些他们觉得不错的东西，但这花了几十年时间。
而且，你知道，在所罗门，我试图在某些方面改变文化，我不会在结果方面给自己打A+。查理？
芒格：我很荣幸一个人会说，他在一个新的地方，除非他改变文化，否则他不可能成功，他希望我们告诉他
如何改变文化。在你的位置上，我的失败率是100%。(笑声)
巴菲特：是的，查理开了一家律师事务所。回到1962 年，查理，那是什么？
芒格：是的。我可以搬出去，但我不能改变文化。(笑)
巴菲特：我们可以从以前的律师事务所讲一些有趣的故事，但我们现在要继续。
13、阿吉特·贾恩是不可替代的。
卡罗尔·卢米斯：这个问题来自纽约市Ruane，Cunniff 公司的JonBrandt。"你曾多次强调阿吉特·贾恩
(AjitJain)对伯克希尔和国民赔款再保险业务有多么重要。所以我想知道，你是否预计国民赔款再保险公司的浮存
巴菲特：国民赔款再保险公司的运营拥有超越阿吉特的竞争优势，但这些优势是由阿吉特开发的，他将这些
优势最大化，在我看来，他知道如何更好地利用这些优势，比世界上其他任何人都要好。但它们不会全部消失。
我的意思是，国民赔款再保险公司有一个大约30 人的骨干，他们在这方面受过训练，你知道，就国民赔款再保险
公司让他们的成员做的事情而言，在某种程度上，"这让耶稣会看起来相当自由"。
你无法想象比阿吉特更有纪律的运营官了。阿吉特是不可替代的。另一方面，我要说的是，如果阿吉特出了
什么事，对伯克希尔来说绝对是巨大的损失。但这并不意味着伯克希尔的再保险业务不会继续成为一个极其特殊
的地方，不会做别人不会做的大交易，不会以其他保险机构几乎无法做到的方式快速思考和行动。我们在那个单
位有一些非常特别的东西，然后我们有阿吉特做出了最特别的领导。
至于我们的浮存金，每年我都认为我们的浮存金达到了顶峰。我看不出我们还能增加什么。现在已经达到了
600 多亿。我们也有像Equitas 交易这样的东西，这都是不确定的。在保险行业，每天都有一些浮存金流失，只
是我们增加了额外的金额，我已经准备好面临浮存金的增长瓶颈，在200 亿的时候，我就认为我们可能已经达到
了顶峰，但它最终超过了600 亿。事情在不断的发生。在我看来，伯克希尔已经成为世界上首屈一指的保险机
构，我们从中获得了很多好处。我看不出我们现在已经有了600 多亿的浮存金，我看不出我们如何能够大幅增加
浮存金，除非我们进行一些非常重大的收购，我不排除这一点，但这方面没有什么迫在眉睫的。但我们不会从现
在开始就快速增加伯克希尔的浮存金规模。这是不可能的。我们可能会为保持浮存金规模稳定而战。但我们可能
会突然想出一些办法，三年前谁会知道Equitas 会出现呢？有很多事情都可能发生在积极的方面。但当我告诉你
阿吉特为伯克希尔带来的价值时，相信我，如果说有什么不同的话，那就是我低估了它。查理？
芒格：嗯，我同意你的观点，我没有什么要补充的。(众笑)
14、不喜欢印度政府的瘫痪
股东：早上好，沃伦和查理叔叔。我必须叫你叔叔，因为我的父母来自印度，我们叫任何比我们年长的人叔
叔或阿姨。我是来自洛杉矶的SabrinaChoog，今年12 岁。我妈妈有很多伯克希尔的股票，显然我总有一天会得
非常明显的限制。我们看了很多，主要是通过阿吉特。我们对在那里从事保险业务的可能性进行了大量研究。实
际上，从昨天起，我同意明年3 月去印度(掌声)，因为我们的伊斯卡的业务在那里做得非常好。但是，我不知道他
们认为我还能做些什么，但无论如何，他们说，"三月去印度看看，看看我们能不能大幅扩张"。
印度将大幅增长，伊斯卡属于世界上每一个工业国家。我的意思是，我们是非常基础的行业，我们已经为我
们的客户在世界各地创造了奇迹。我们在印度有一个相当大的业务规模。但伊斯卡的管理层希望，如果我们3 月
份去那里一趟，我们可能会获得更多的客户。相信我，我们不排除印度会考虑直接投资或有价证券。事实上，浦
项制铁对印度有大计划，查理比我更能描述浦项制铁的情况，查理？
芒格：是的，印度带来的一个麻烦是，它的政府经常瘫痪，因为有无休止的程序正义，还有无休止的反对意
见。分区域很难，规划许可也很难，等等。这导致现代新加坡非常明智的创始人李光耀说，中国将比印度增长得
更快，因为他们政府的瘫痪更少。因此，这些国家所提供的机会是不同的。但我们当然喜欢印度，我们有点钦佩
导致瘫痪的民主，但我们仍然不喜欢这种瘫痪。
巴菲特：然而，这并不是命中注定的。你知道，如果你看看40 年前的中国，你不会想到会发生什么。因此，
各国确实相互学习，它们应该相互学习。我认为他们从美国学到了很多他们适应的东西。我不是在专门谈论印
度，我是在谈论其他国家的总体情况。他们不会拿走我们所有的东西。但是，如果你看看一个像这个国家一样成
功了几百年的国家，你可能会认为，可能有一些好的想法你可以窃取。我认为你在世界各地都看到了这一点，也
许他们可以改进我们自己呢。因此，
我不认为我会觉得现在存在的任何增长障碍都必然是永久性的。
我们应该想出很多办法在这些国家做生意。很明显，我的偏好是保险之类的东西，我能理解，我们有很棒的
员工。中国和印度现在都在相当大的程度上限制了我们直接拥有一家公司。
我真的很讨厌让我们的一些管理人才
去为我们只拥有25%的股份的公司工作。我宁愿让他们做我们拥有100%股份的事。所以这将取决于法律。
但20
年后，印度人民的生活将比现在好得多，就像他们在中国和美国一样。
15、押注更高的通胀
巴菲特：我对这个问题可能有点偏见，因为我一直很担心通货膨胀，而且通货膨胀一直很严重。你知道，查
理指出，自从我1930 年出生以来，美元贬值了超过90%。但正如他也指出的，我们做得很好。所以这不一定是
世界末日。我认为，不仅在这里，在世界各地，由于各国政府被迫或选择接受的局面，出现严重通货膨胀的可能
性增加了。它们很可能是正确的反应，但我们可能会发现，"
摆脱药物比解决原来的疾病更难
。"而药物一直是大量
的债务。就像我说的，不仅是这里，还有其他地方。而且，那些赤字/GDP 非常高的国家的货币价值，必然会随着
时间的推移而显著下降。现在，它可以持续一段时间。我的意思是，我们经历了战争和其他一切，也许我们会纠
正这种情况。但如果我们不这样做，我一年前在《纽约时报》上写了一篇关于这个的专栏文章。而我确实认为，
如果你想押注于更高或更低的通胀，押注于你的生活，我会押注更高的通货膨胀。查理？
芒格：嗯，我再次表示同意。(众笑)
16、芒格：麦当劳是比大学更好的教育者
股东：我的名字是LucasRineswell，我来自新西兰Whangerei。我是个理想主义者。我们可以做些什么来教
育孩子们了解奥马哈圣人的成功理财哲学，并防止2007 年和2008 年我们都看到和经历过的金融灾难重演？
巴菲特：正如你所说，我们将不时看到金融灾难。我希望我们减少它，我希望我们减少它的量级，等等。但
人们会做一些疯狂的事情，这不是智商的作用，有时也不是教育的作用。事实上，我想说的是，过去30 年里发生
的一些问题，很大一部分都是由那些在顶尖商学院里成为主流的传统智慧造成的。所以，我对不时修正人类的疯
狂不是特别积极。
然而，第一部分也是我们电影中的一部分。我真的相信，在人生的早期养成良好的理财习惯以及其他一些习
惯，是非常重要的。但我在这里想的是主要的理财习惯。我的意思是，查理和我可能是幸运的，我们在这样的家
庭中长大，我们得到了各种各样的无声的教育，特别是关于如何处理我们的生活，如何处理财务方面。
并不是每个人都明白这一点。三、四年前，安迪·海沃德(AndyHeyward)在《自由之子》(Liberty'sKids)中出
色地讲授了美国历史，他提出了
《秘密百万富翁俱乐部》
(TheSecretMillionairesClub)的想法。如果我们能让2%
了。所以我们要试着把本·富兰克林的想法变成有趣的儿童故事。我认为这是你应该做的。坦率地说，
我认为在初
级阶段获得良好的学习，比在高级学位和研究生院获得良好的学习重要得多。
查理？
芒格：是的，美国还有其他一些很好的教育机构来帮助解决这个问题。其中我最欣赏的是麦当劳。有一次，
我在一所重点大学里很开心地说，我认为作为一名教育工作者，麦当劳比大学里的人做得更好。我的意思是，麦
当劳雇佣了很多在职业生涯刚开始时处于边缘地位的人。他们学会了准时上班，遵守纪律。他们中的许多人继续
从事更高层次的工作。他们教育很多人承担责任方面产生了巨大的建设性影响，不能做到这一点他们许多人受到
威胁。所以我认为我们都应该感谢麦当劳的就业文化，但我们对它的赞赏还不够。
巴菲特：我从《华盛顿时报先驱报》一位名叫约翰·戴利(JohnDaley)的报纸经理那里学到了很多。大概是13
岁或14 岁，我很幸运遇到了他。基本上，如果我没有从一个以一种非常愉快的方式教给我这些经验的人那里学到
这些经验，我的生活将会有所不同。他不是在向我说教，他只是告诉我，如果我做这个做那个，我会做得更好，
这很有效。所以如果你有父母教你这些，你是幸运的。但任何把它带入更广阔的教学环境的东西，我都支持。就
像我说的，我真的认为安迪在这方面有一个很棒的项目，我们会看到它的进展。
17、捐赠一切财产是一种"绝妙的逃税行为"
安德鲁·罗斯·索金：巴菲特先生，关于你的税收问题，我们至少收到了来自股东们的十几个问题。我选择了我
希望是这个问题最礼貌的版本。这个来自TomCornfeld。他说，人们经常引用巴菲特的话说，他的助理支付的税
率比他高，因为长期资本利得税和普通所得税税率之间存在差异。言下之意是，对像他这样的人征税应该高得
多。不过，我注意到巴菲特先生几乎将他的全部遗产都捐给了慈善组织。因为他持有伯克希尔的股票已经很多年
了，没有分红，所以可以肯定的是，他的大部分遗产将永远不会被美国政府征税。"我的问题是，如果巴菲特先生
觉得他应该缴纳更多的税，那么税收制度应该如何改变？"
巴菲特：嗯，你可以征收财富税，这是一种方法。但我不知道现在有多少国家这样做，查理。实际上，在某
些情况下，你可以用财产税，但你也可以用财富税。我要说的是：他是绝对正确的。如果你想把所有的钱都捐出
税收，如果作为一个国家，我们继续保持财政赤字并达到GDP 的25%，要知道是我们通过选举出议员来制订
相应的赤字计划的，那我们将无法将税收保持在GDP 的15%。现在，我们有一个赤字委员会。你不可能有两个比
厄斯金·鲍尔斯和艾伦·辛普森更好的人来领导它。你有两个很有品位的人。他们很聪明，也很正派。人们喜欢和他
们一起工作。总统选这两个人真是明智。但最终，他们将不得不提出建议，这将是一种税收更高，支出更低的组
合，然后他们就不会像现在这样受欢迎了。我非常怀疑，如果你能大幅提高税收占GDP 的比例，基本上，这是从
向低收入人群征收更高的税来实现这一目标。这将是一个很有趣的方程，我祝他们一切顺利。他们是两个了不起
的家伙。查理，关于税收你有什么要说的？
芒格：嗯，我认为那些担心你的税收低得不公平的人应该得到安慰，因为最终你会支付100%的税收。当你死
的时候，人们会问："老沃伦留下了多少钱？"答案会是："我相信他留下了所有的钱。"
巴菲特：我希望他们强调的是年老。(众笑)不，这挺有趣的。我是说，就拿伯克希尔来说。你知道，从本质上
说，我永远不会卖出伯克希尔的股票。但我已经知道很久很久很久了。所以基本上，这很好。如果我是某个信托
公司的受托人，而他们拥有伯克希尔，实际上，你知道，经营一切都很有趣。我已经拥有了生活中我可能需要的
一切，而且我会一直如此。而且，最后，因为伯克希尔做得很好，我们可以把剩下的都捐出去。现在，如果你愿
意，你可以争辩说，如果我把钱都给了联邦政府，而不是给了慈善机构，社会会变得更好，但我不认为你们中的
很多人会愿意担任这个职位。(众笑)
18、你的才能是抵御通货膨胀的最佳办法
股东：你好。巴菲特先生，我是来自旧金山的杰夫·陈。我想问你更多关于通胀问题的细节，想知道当你评估
未来通胀和你的估值方法时，你关注的关键指标是什么？未来会有哪些因素导致通胀上升呢？
巴菲特：你这是认为我的脑力比我回答问题的实际能力更强。我不认为你可以在任何一个特定的月份看任何
一个特定的指标，并准确地计算出这将对通货膨胀率产生什么影响，因为，如果它发展得如此之快，它就会产生
自己的动态。你知道，我们在1970 年代末和1980 年代初看到了这种情况，直到沃尔克对经济施以重拳。当时人
对。这就是为什么我一年前写了那篇专栏文章，这有点像亮起了黄灯。
我们有能力去控制我们的未来，我们通过选举的代表做到这一点。我将回到我的结论，基于我所看到的情
况，美国人民，世界各地的政府，
我认为现在持有货币是一个比以前做这种决定更糟糕的赌注。
但我不知道这对
通货膨胀率意味着什么。我希望我是错的。我想说的是，如果通胀真的发生了，那么它会以多快的速度加速，对
制度的信心会以多快的速度崩溃，这些都变得非常不可预测。很多不好的事情都可能发生。查理？
芒格：是的。当然，最好的防御是尽你所能地为文明做出贡献，并期望通过自己的功绩来对抗通胀的影响。
那是最安全的解药。那种认为只要比别人更聪明就能从通胀中获利的想法，是一种危险得多的行为。
巴菲特：是的。
你的钱可以被通货膨胀吞噬掉，但你的才能不能被吞噬。
如果你是奥马哈最好的脑外科医
生，或者是最好的画家，或者不管是什么，你总是会支配你周围的资源，你知道，不管货币是贝壳还是1 千万美
元的钞票，或者不管它是什么。
人才是应对任何货币形势的极佳资产。
但查理和我不得不依靠钱。(众笑)
19、NetJets 的飞机减值造成亏损
卡罗尔·卢米斯：这个问题来自亚特兰大Banyan 资本管理公司的DouglasOtt。在你最近给股东的信中，你
写道，很明显，你让NetJets 陷入如此境地是辜负了我们，在我们拥有该公司的11 年里，NetJets 的税前亏损总
额达到了创纪录的水平。"你和前任CEO 具体犯了哪些错误？你从中学到了什么？你将如何防止未来我们的其他
业务发生这样的事情？"
巴菲特：嗯，我可能没法阻止以后犯类似的错误。(笑)我们会时不时地犯错误，我们的一些管理者也可能会犯
错误。有时你会遇到非常特殊的情况。
但NetJets 所犯的最大错误本质上是我们一直在购买飞机，按我们购买飞
机的价格，我们后来出售的价格是偏低的，因为在买进卖出这当中会有一定的时间间隔。
对此有很多解释，但最
终，我们没有为明显发生的事情做好充分的准备。
我们损失了很多钱，其中很大一部分是由于飞机的减记
，你可
以称之为我们的库存，我们以X 的价格购买它们，但我们不能以X 的价格或X 的90%出售它们。
其中一些是我们
本不该接手的新飞机，还有许多是从业主那里买回来的飞机。我们还让我们的运营成本与经常性收入脱节
。
损失的数字是7.11 亿美元。但我们现在在NetJets 的运营利润非常可观。你在屏幕上看到的数字反映了第一季度
税前利润远远超过5,000 万美元，而这与飞机销售或其他方面的大幅增长无关。这只是一个商业计划上的改变，
不涉及丝毫的安全或服务的减少，只是让事情符合需要。我给大卫·索科尔巨大的信任。我的意思是，他彻底扭转
了NetJets 的局面，就像没有人能做到的那样，这里的所有股东都欠他一个大大的感谢。查理？(掌声)
芒格：是的，但我认为，这一事件应该放在大背景下来审视。如果我们收购了30 家大企业，并且通常让那些
成功运营它们的人和之前运营它们的人很少受到总部的干扰，而且它在95%的时间里都运转得很好，我们有一段
时间基本的特许经营权得到了保护，但我们失去了一段时间的盈利机会，这不应该算是一个巨大的失败记录。这
也并不意味着我们不应该对那些加入我们公司的杰出人士过于宽容。
巴菲特：是的，这根本不会改变我们的管理方式。我认为，总体而言，经理们的表现超出了我最初组建这家
公司时的梦想。所以，我们让经理们做他们的事情。对我们来说，它起到了很好的作用。我们会继续做下去。
芒格：整体而言对我们来说很有效。
20、比亚迪的投资表明，"老人们"仍在学习
股东：巴菲特先生和芒格先生。我是来自中国北京的EricChang。首先，感谢有这样的机会让我们与你们接
触，也是为了激励年轻人学习。芒格先生把你描述为一个不可思议的学习机器，学习新的领域，扩大你的能力圈
范围。所以我想理解的是，你是否能把它变得更具体一点。最近你投资了比亚迪，一家在中国制造电池和电动汽
车的公司，可以说，这是一家科技公司。所以你能不能稍微回顾一下那个例子，看看你是如何分析这个案例，并
提出问题，帮助你做出投资这样一家公司的决定？谢谢。
巴菲特：比亚迪的功劳100%是查理的，所以我要让他来回答这个问题。
芒格：这是一个有趣的例子，因为如果机会出现在5 年或10 年前，伯克希尔就不会投资比亚迪。这表明老人
们还在继续学习，这是绝对必要的。如果我们保持现状，伯克希尔的潜力会比现在低。所以，你呼吁大家关注这
一笔投资是完全正确的。再一次，大卫·索科尔帮了忙。我一点也不确定我能让沃伦自己做这件事，所以我邀请大
Becky：这个问题来自MarkWares，与伯克希尔的薪酬有关。他说，"伯克希尔如何构建其子公司CEO 的绩
效薪酬？请尽可能具体地考虑您最关注的指标，以及如何将这些指标的实现程度转化为薪酬。"
巴菲特：是的，我们做的第一件事是我们从不聘请薪酬顾问。(掌声)我们有70 多家企业，他们有着截然不同
的经济特征。我们试图制定一些伯克希尔的标准，以应用于保险等业务，而这些业务需要资本作为保障，但我们
可以用其浮存金投资于其他我们想要投资的东西，所以这当中我们希望其涉及的资本成本是负的；而对于BNSF
或我们的公用事业业务，它们也涉及大量资本；而在喜诗糖果这类业务中，却涉及很少资本。我们还有其他的生
意，基本上是非常好的生意，你知道，一只黑猩猩就可以经营它们；同时，我们还有其他的生意，有时非常艰
难，你知道，即使我们让阿尔弗雷德·P·斯隆回来(Alfred P. Sloan,1921-1946 通用汽车CEO,
《我在通用汽车的岁
月》
)，我们也不能很好地经营它们。因此，我们企业的经济特征存在巨大差异。
考虑到企业的经济特点，我试图弄清楚，
如果我拥有整个企业，雇佣员工并给予他们回报的明智方式是什
么？所以我们有各种不同的薪酬计划。
我一年花不了几个小时就能制定。我们有和我们一直在一起的经理，所以
他们肯定对薪酬计划相当满意。而且，你知道，
这不是火箭科学，但它确实需要差异化的能力。
如果我们有一个
人际关系部门，那将是一场灾难。他们将参加会议，人们将告诉他们所有这些不同的东西，以及一些关于薪酬的
方程等等。但实际上，它只是需要一定的常识。顺便提一句，
这需要与经理们进行互动
，你知道，我听他们的，
他们听我的，
我们在衡量他们为公司所做的实际贡献方面达成了某种共识。
你对此有什么看法，查理？
芒格：我认为美国陆军和通用电气的集中人事政策可能最适合他们，而我们的制度正好相反，我认为这显然
最适合我们。实际上，没有人和我们完全一样，这让我们变得非常奇怪。我喜欢这样，你呢？
巴菲特：是的，我们真的很喜欢这样。当人们同意我们的观点时，我们会感到担心。(众笑)我们付了很多钱给
经理人们。我们的经理们每年都能挣到数千万美元；同时，我们的经理们，当我们遭罪的时候，他们也会遭罪。
但你必须公平待人
。尽管他们不需要钱，但每个人都希望得到公平的对待。
因此，人们应该尽可能明白你是如何做到这一点的，但根本没有适用于伯克希尔所有子公司的办法。我的意
河。
现在，这变得非常主观，所以我没有任何完美的方法来做到这一点。但在设计薪酬体系时，我一直在想这个
问题。到目前为止，就像我说的，你能想起有哪个经理因为薪酬问题离开过我们吗，查理？
芒格：我认为这是令人惊讶的，它是如此的简单，花费的时间如此之短，效果如此之好。我们认为，总部实
际上可以做这些很棒的事情。在一个企业集团中，总部经常是被内部人所讨厌的。而我们不想令人生厌。我们可
不想要一个帝国总部，它的内部成本高昂。整体来说，这对我们来说非常好。
巴菲特：是的，我们不收取任何总部费用。大多数公司都把百分之几的销售额消耗在他们企业内部。通常情
况下，这令人生厌。所以我们不做。
22、"我们不会用名誉来换取金钱"
股东：谢谢。我叫乔·鲍勃·希区柯克。我是加州纳帕谷的酿酒师。我想建议下次你和查理在Gorat's 吃牛排的
时候，搭配一种新的健康食品，一种纳帕谷的红酒。(众笑)
巴菲特：正如你所知，我们刚刚进入葡萄酒分销行业。(笑)
芒格：沃伦对此一无所知，但我支持你。
股东：好的。(众笑)我给你送一瓶。伯克希尔成功的关键之一是，您的政策允许伯克希尔旗下各公司的管理人
员在最大程度上不受奥马哈干扰的情况下运作。但如果你意识到伯克希尔子公司存在不道德或违法行为，你会直
接亲自干预吗？
巴菲特：当然。我们有一条举报热线，这是萨班斯-奥克斯利法案中体现的一项好政策。对我们来说是件好
事。我有时会直接收到举报信。所以我想听听有什么问题。我希望其他人先听到这些问题，并已经解决了这些问
题，但如果在其他地方没有解决，我希望听到这些问题。我们还有内部审计职能，这在伯克希尔很重要。当有人
打进投诉电话说，"在我旁边工作的人有口臭"时，我倾向于跳过这些琐碎事。但如果有任何与所谓的不良行为有关
的事情发生，伯克希尔将会对其进行调查。而且我们确实如此。时不时地，有一些重要的越轨行为通过给我写
信，或者打热线电话，或者给审计委员会写信等方式出现在我们面前。我们鼓励这样做。查理？
第二天的工作。这并不意味着我会听从他们的建议，但我想知道他们的理由和优缺点。但信一开始就说，"看，我
们已经有了我们需要的所有钱。我们想赚更多的钱。我们喜欢赚钱。但我们的名声并不比我们需要的多，而且我
们不会用名声来换钱。"我们希望这一信息能够传播出去。这就是为什么我们每年都要在电影中加入所罗门的故
事。我的意思是，也许你们中的一些人现在已经能背诵了，但我不认为一直重复那个故事会有什么坏处。
我们告诉他们的一件事是——我们告诉他们这个信息，然后我在这里面加了新的一行。我说，如果你做某件
事的原因，你能想到的最好的原因，是另一个人在做，那就不够好。
除了"另一个家伙在做"，肯定有别的原因，否
则你就有麻烦了。
我告诉他们，"
如果有什么可疑的地方，就给我打电话。如果你觉得已经触犯了底线，那就给我
打电话
"。通过这样说，没有人给我打电话(笑)，因为他们知道，他们认为这么接近底线的事实，很可能告诉他们
已经过线了。但我想听听你说些什么。
如果我们能及时听到并采取行动，我们就能解决任何问题。
但如果它被允
许在某个地方溃烂，而人们把它掩盖起来，有时他们确实这么做了，那么我们就有麻烦了。
我们将来会有更多这样的事情，你知道，这是无法回避的。如果你有26 万人，就会有一些事情发生。我只希
望我们能尽快听到他们的消息。我希望他们的经理能更快地了解他们，并在我们了解之前采取行动。但我们非常
希望保护伯克希尔的声誉。这样做是对的。查理？
芒格：嗯，这是绝对必要的。从各大媒体和调查的评级来看，伯克希尔的平均声誉非常好。这对我们来说非
常珍贵。从某种意义上说，你们也是文化的一部分。
理想的做法不是在不引起太多法律麻烦的情况下赚到所有合
法的钱。而我们的这个想法比那更重要。那就是，我们只有在公平地赢得并明智地使用财富时，我们才会庆祝。
如果这种想法渗透到一个地方的文化中，包括股东，我们认为这对我们非常有帮助。(掌声)
23、铁路行业不如电力行业
安德鲁·罗斯·索金：这个问题与您在北伯林顿公司的投资有关，它来自纽约JoshSanbules。他问道："你在年
度信中提到，铁路行业的监管机构需要提供，引用'允许收益的确定性'，以便进行巨额投资。如果你要帮助监管机
构计算，引用'允许的回报'，你会建议他们如何做？"
能是11%，有些州可能是12%或类似的。通常都在这个范围内。对于铁路公司来说，他们选择的是投入资本回报
率(ROIC)，其中包括调整后的债务。
我不认为这是一个疯狂的标准。铁路不像电力公司。
如果你表现良好的话，当你在电力公司得到允许的回报
时你几乎肯定能赚到。在电力行业，你的需求不会下降那么多，但在铁路行业，你很可能会获得远远低于你的预
期的回报。
如果遭遇严重的工业衰退，铁路的下行风险会更大，所以在下行风险上你不会得到保护。但应该有一
些数字，我会说，投入资本基础上的10.5%，这是由四大铁路公司在最近几年实现的平均数，它接近这个数字。
你会希望铁路的投资远远超过折旧，我认为这对我来说无疑是一种诱惑，促使我投资于改善运输系统。
另一方面，如果回报率远远低于这个数字，那么投入资金将是疯狂的，因为你不能改变铁路系统，也无法用
它来做其他事情。因此，我认为国家和铁路系统有一个非常共同的利益，那就是不要赚取过高的利润或类似的东
西，而是从未来10 年、20 年、30 年肯定非常需要的投资中获得体面的回报。如果服务运输委员会说10.5%，或
者类似的数字，我认为这不是一个疯狂的数字。查理？
芒格：是的，就受监管的业务而言，铁路一直是一个非常成功的系统。如果你停下来想一想，在过去的30 或
40 年里，美国的铁路基本上完全重建了。他们改进了轨道，他们改变了隧道的大小，他们改进了桥梁。火车的平
均长度和重量是普通火车的两倍多。你很难想象有哪个行业比美国铁路行业在适应我们其他人的需求方面做得更
好。总的来说，这是一个明智的监管与明智的管理相结合的体系。但事实并非总是如此。如果你追溯到很久以
前，无论是管理还是监管都不是那么明智。但现有的体系对我们所有人都很有效。
24、"不稳定"的收益是竞争优势
股东：大家好，我的名字是AshishTexali，来自印度新德里。首先，我要感谢美国运通公司的KellyBruce 和
Carol，感谢他们为本次活动提供的帮助。关于一般再保险业务的问题。由于保险业务使用的是复杂的模型，伯克
希尔如何能更放心地确保保险业务模型不会像华尔街的模型那样让你面临重大风险？此外，如果不是保密的话，
我想请问是否存在集中风险？那就是，能给保险业务造成重大损失的少数事件是什么？
的那些数字中。
就频率和严重程度而言，地震或飓风是两个最大的自然灾害
，我们现在的峰值风险可能比几年前
下降了很多，但这并不是因为对风险的偏好降低了。但我们只是觉得这些地区的保费收益率没有那么有吸引力。
但如果我们认为收益率具有吸引力，我们完全愿意承担一组风险，如果发生非常接近最坏情况的事情，你知道，
我们将损失50 亿美元或类似的东西。我们在卡特里娜飓风中损失了30 多亿美元。我们在911 事件中损失了20
多亿美元，我认为实际上比这还要多。总会有这样的事情发生。不过，就平均水平而言，没有什么能让我们感到
不舒服。我不知道我是否理解了他的全部问题，查理？
芒格：嗯，很接近了。我要说的是，我们的做法与大多数人的做法的主要区别在于，我们是在刻意寻求一种
在一年中偶尔会给我们带来巨大整体损失的运营方法。而其他所有人都在努力避免这种情况。我们只是想要足够
富有，所以一年内的重大亏损是暂时的。
愿意忍受年度业绩的波动，这是一种很大的竞争优势。
巴菲特：这是一个巨大的优势。这是一个别人不会注意到的问题。我的意思是，他们知道我们在做什么，他
们只是不想做，或者他们没有能力做，从财务实力的角度来说。因此，我想说，这非常接近伯克希尔的永久和实
质性的优势。你不应该忘记那些灾难，不应该忘记人类的痛苦和所有这一切。卡特里娜飓风带来的经济后果，当
我们损失30 亿美元时，我没有感觉到第二天和前一天有什么不同。我的意思是，这没什么区别，因为我们在那个
特殊的游戏中。
只要我们在一段时间内做出正确的决定，就我们获得的保费而言，只要我们永远不会让自己遭受
真正动摇我们的资本结构或任何东西的损失，你知道，这是一场我们拥有巨大竞争优势的游戏。而且这个优势每
年都在扩大。
所以，你知道我们从事的是保险行业，我们只是利用其他人希望平滑他们的收益的想法。而作为交
换，随着时间的推移，获得我们认为更大的、却起伏不定的收益。我们喜欢这个生意。查理？
芒格：我想说的是，沃伦在保险行业的地位与其他许多人不同。在伯克希尔损失惨重的一年后，他可以对着
镜子说："你的股东仍然爱你。"(笑声) 其他人不在那个位置上。
巴菲特：没错。查理和我认识一个来自奥马哈的人，他在40 或50 年前是美国最富有的人之一，名叫霍华
德·阿曼森。霍华德有一个癖好，那就是拥有他接触到的所有东西的100%。所以当被问及原因时，他说："我喜欢
卡罗尔·卢米斯：这个问题是关于衍生品的。衍生工具在我们的经济中有什么有用的功能？多年来，我们没有
衍生工具也过得很好。如果衍生工具没有任何有用的功能，而且事实上已经证明它们可以对经济造成相当大的损
害，为什么它们不被视为非法，尤其是那些赤裸裸的衍生工具？这是有先例的。"我认为，卖空不拥有或设法借入
的股票是非法的。"
巴菲特：查理在这件事上比我更激动，所以我会让他回答这个问题。(笑)
芒格：嗯，我认为衍生品的有用性一直被高估了。如果我们没有任何衍生品，包括在交易所交易的谷物买卖
合约，我们仍然会有大量的燕麦和小麦。我认为人们能够利用衍生品市场和大宗商品来对冲他们的农业方面的风
险会稍微方便一些。检验的标准不是"衍生品有没有好处？"问题是，衍生品的净好处与坏处是否有用？或者没有它
我们会更好？我个人的观点是，如果我们回到除了商品、金属、货币的衍生品交易之外的一切，在负责任的规则
下安全地进行，并且所有其他衍生品合约从地球上消失，那将是一个更好的地方。(掌声)
巴菲特：我们将举一个当前的例子。北伯林顿铁路对他们多年来大量使用的柴油进行了套期保值。然后他们
在很多运输合同中也有燃料调整条款。马特·罗斯(MattRose)在管理北伯林顿公司方面做得很好，我基本上会说，"
如果我在管理这个地方，我不会费心去对冲它们。因为如果你对冲了100 万桶，你很可能会损失交易费用，除非
你能比柴油市场更聪明(能盈利)。如果你比柴油市场的所有人更聪明，那我们就会去做柴油投机生意。"我的意思
是，
如果在这方面我们真的有优势，那为什么我们要费心经营火车？我们不如直接推测一下柴油燃料走势。
但我
也要说，你知道，如果他们有一个组织，有人负责这项活动，这种事情就会发生。
另一方面，马特·罗斯和他的管理团队在运营北伯林顿公司方面做得非常出色。如果他们感到更舒服，或者他
们觉得在定价合同或任何方面对冲风险都是有用的，那对我来说也很好。我是说，这是他的公司，他能想出最好
的经营方式。随着时间的推移，我会让他对此负责。而且，我会用一种方式，而别人会用另一种方式。我不会谴
责任何经营铁路的人对冲柴油，我也不会谴责任何经营能源公司的人，比如我们中美能源公司，以某种方式对冲
能源成本。
用过很多次了。但在我看来，这里面的每一个字都是正确的。
"投机者可能对源源不断发生的企业泡沫无害，但当企业成为投机漩涡中的泡沫的一部分时时，情况就严重
了。"如果你愿意，你可以把它改成"赌博"。"当一个国家的资本发展成为赌场活动的副产品时，这项工作很可能会
做得很糟糕。"这是这句名言的著名部分。凯恩斯接着说，"华尔街作为一个机构，其正确的社会目的是引导新的投
资进入未来收益方面最有利可图的渠道，它所取得的成功不能被称为自由放任资本主义的杰出胜利之一。这并不
令人惊讶，我认为我的想法是对的，华尔街最优秀的头脑实际上是朝着另一个目标前进的。"
那是1935 年写的。我不认为有比这更好的关于政府和公民应该如何看待华尔街以及它做了什么和不做什么。
它一直是赌场经营和非常重要的社会经营的混合体。当衍生品变得流行时，学术界百分之百地支持它们。他们教
的更多的是如何评估期权的价值，而不是如何评估企业的价值。我亲眼目睹了这一切，这让我疯狂。但在1982
年，国会考虑将衍生品合约以公开的方式扩大到可以让公众参与。这是标普500 指数的合约。这改变了整个衍生
品游戏。到那时，基本上，华尔街只是说，"来吧，每个人都可以投机一个指数。不是任何真实的公司，只是一个
指数。你可以在早上10 点买进，在10 点01 分卖出，你这样做是在为这个美好的社会做贡献"。我给丁格尔议员
写了一封信，我只是摘录了我在那里所作的一些发言。一个月后，标普500 指数期货开始交易。1982 年4 月，在
芝加哥，它们首先在堪萨斯城做了一点。我看了四页的东西，然后我就挑出了一些东西。但我认为，在某种程度
上，我当时的预测结果确实如此。然后，它发生了巨大的变化，因为在华尔街的人都不断梦想着新的和新的方
式，让人们去赌博。正如我所说，学术界一直在鼓掌，并被聘为各种交流的顾问，告诉他们，在他们的社会目的
方面，他们是多么的出色。我相信整封信曾经在1987 年《财富》杂志上重印过，卡罗尔？
芒格：顺便说一下，如果我没记错的话，这封信是唯一一封反对信，其他人在这方面的相关事务上，对拥有
更好赌博的新世界给予了赞誉。沃伦写了这封唯一的一封信。他基本上是说这个想法很疯狂。这将弊大于利。当
时和现在一样，人们并没有那么关注他。
巴菲特：你们都知道，如果你买一只股票，你必须长期持有它，才能获得特别的资本利得待遇。如果你在11
很好。我敢说在座的很少有人知道。
查理，你能想出什么原因吗，如果你拿着一个东西30 秒，就会有60%的长期收益？(笑)
芒格：嗯，这当然很疯狂。这既不公平也不合理。但是，如果一个拥有大量资金和影响力的小团体非常关心
某件事，而我们其他人却漠不关心，这就是为什么，他们往往会在我们的立法机构面前获胜。事情就是这样。我
一直很喜欢俾斯麦(Bismarck)的一句话：有两件事你不应该看——香肠制作和立法。(众笑)
巴菲特：好的，说完这些充满希望的话(笑声)，我们要休息一下吃午饭了。
两年前，在午餐前休息时，我和ProtéGé Partners 投资经理泰德·西德斯(Ted Seides)打了一个慈善赌局，赌
的是他们会选择的基金中的基金、对冲基金和标普指数基金的行为。我们的赌注是十年，无论哪一方输了，双方
的钱都归赢家的慈善机构，这就是赌注的金额。西海岸有一家很有意思的公司负责监管他们所谓的长期押注。所
以你们可以看看PPT，你们可以看到在这一点上我落后了。看到了吗？是啊。我们去吃午饭吧。(众笑)
*
*
*
下午场 *
*
*
1、说话要有责任感
股东：你们好，巴菲特先生和芒格先生。我是来自纽约的股东。有人可能会说，大泡沫的一个主要原因是没
有进行健康和公开的辩论。所有的意见和所有的钱都在交易的一方。最近，我在阅读克里斯汀·理查德(Christine
Richard)的新书《信心游戏》(Confidence Game)时也在思考这个问题，这本书讲述了比尔·阿克曼(BillAckman)
与曾经最大的债券保险商MBIA 之间的斗争。这个故事也让我想起了大卫·艾因霍恩(David Einhorn)，以及他对联
合资本(Allied Capital)和雷曼兄弟(LehmanBrothers)提出的问题。我们现在知道，他们是百分之百正确的，但在
他们首次发言时，他们遭到了公司的攻击、媒体的嘲笑、以及公司的会计师和评级机构的忽视，也许最令人震惊
的是，他们因敢于公开其悲观分析而受到美国SEC 的调查。我可以告诉你，看到他们身上发生的事情，这对任何
举个极端的例子。如果镇上有两家银行，而我拥有其中一家，而且我是那种头脑不太灵光的人，我可能会出
去雇50 个人在另一家银行前排队，那不久之后我可能就没有竞争对手了。所以无论你是多头还是空头，你都可以
做很多我认为这肯定是不道德的事，甚至在许多情况下应该是非法的。但任何时候，你对传统智慧进行抨击，那
你都会遇到很多反对，因为你在威胁人们的立场。当我们在30 年前谈论有效市场理论时，几乎全国的每一个金融
部门、主要的学校都认为它是绝对必要的，你要么必须宣誓效忠它，要么你不会得到晋升。你知道，人们不喜欢
那样。而任何机构，当他们受到来自外部的威胁时，他们会同时攻击威胁和威胁者。但这种情况在双方都存在。
我不反对卖空交易，我也不反对负责任地说出你这么做的理由，就像我不反对做多一样。空方有一些非常糟
糕的做法，而多方也有一些非常糟糕的做法，即人们试图从字面上传播不真实的东西。但这些年来，在一定程度
上，这可能更多的是在做多，而不是做空。查理？
芒格：是的，我认为在某种程度上你批评错了人。在许多情况下，那些允许糟糕的会计准则生效的会计人员
应该被送上被告席。他们在美国很少受到批评，这是一个错误。
2、为什么子公司之间没有协同效应
Becky：这个问题来自加拿大温哥华地区的BenSoh，这是给巴菲特或芒格的问题。他特别想了解伯克希尔的
协同效应，加拿大的DairyQueen 商店销售百事公司的产品，而且不接受美国运通卡，只接受万事达卡或Visa
卡，这有意义吗？(笑声)
巴菲特：在世界各地，大约有6000 家这样或那样的DairyQueen 门店，其中有些现在叫做GrillandChill，
卖不同的东西。但
6000 家店中只有70 家是公司直营的，所以几乎99%都是特许经营。
在DQ，我们不控制特许
经营商的行为。我上次检查过，大多数的特许经营商提供可口可乐(笑声)，但这完全是他们自己的事。他们可以供
应可口可乐产品或百事可乐。看起来其他一些特许经营商似乎比DQ 对此有更多的控制权。但如果你想想，在麦
当劳、温蒂汉堡、汉堡王、肯塔基油炸之前，DQ 就已经出现了。这可以追溯到1930 年代，很多与特许经营商的
协议都是在餐巾纸的背面或类似的东西上签订的。因此，在某种程度上，我们对特许经营商的控制较少，特别是
体理念是，我们的经理人要对自己的业务负责，如果他们要对自己的业务负责，那就意味着我们不应该告诉他们
该做什么，除非是在非常有限的范围内。查理？
芒格：嗯，你已经准确地描述了它的方式。有趣的是我们真的很喜欢这样。(众笑)
巴菲特：工作量少了很多。(笑)实际上，我认为这是有一些优点的。有时候，如果是他们自己决定一起工作，
而不是你告诉他们一起工作，人们会更好地合作。
芒格：不仅仅那么简单。如果我们在子公司，沃伦和我也希望这样。这是毫无疑问的。
巴菲特：是的，如果不是那样的话，我们可能会离开。(笑)
3、表现得好像"你是这个地方的主人"
股东：尊敬的巴菲特先生，尊敬的芒格先生，我是来自奥地利维也纳大学机械工程系的学生史蒂文·罗曼。如
果我有一天想申请成为伯克希尔旗下一家公司的经理，你特别希望我具备哪些素质？我要怎么做才能成为你的接
班人？(众笑)
巴菲特：那你可能需要拿枪指着我。(众笑)我们子公司的经理自己雇人。我要做的关于经理的决定真的真的很
少。正如我前面提到的，他们确实会给我一封信，如果他们发生了什么事，他们会告诉我他们的想法，谁应该接
替他们。但我不会决定谁会被Geico、伯灵顿或中美能源等公司雇佣。如果他们需要一个CFO，他们就会自己去
雇佣一个CFO，如果他们需要有人来管理工厂，他们会自己去雇佣一个。他们对自己的行动负责，偶尔我们会有
人去世，我们偶尔会有人辞职，非常偶尔，我几乎想不出一个。那时我必须决定由谁来负责这项业务的运营。但
我不认为我在45 年里有超过10 或12 次这样的经历。所以我不是一个很好的职业介绍所。我们在总部有21 个
人，我想是的，几个月前我在这里做了一个很棒的招聘。但那会够我四五年用的了。查理？
芒格：是的，也没有迹象表明我们会特别擅长这个。(众笑)
巴菲特：是的。我不想提这个(众笑)。但我要说的是，当你发现某个人很出色时，他们自己就会展现出来。有
些人会以正确的方式思考如何工作，然后他们会格外努力地工作。在这个世界上并没有那么多这样做的竞争者。
安德鲁·罗斯·索金：这个问题来自以色列特拉维夫的TomerMalon。他显然是一位长期股东，因为他提到了你
1984 年的董事长信。他写道，你以前说过，一家公司只有在"每保留一美元至少为所有者创造一美元的市场价值"
的情况下，才应该保留其收益。你还指出，如果这些条件不再适用于伯克希尔，根据五年滚动平均值计算，那么"
我们将分配所有我们认为不能有效使用的不受限制的留存收益"。然而，在2005 年1 月3 日至2009 年12 月31
日的五年期间，A 类股的平均每股收益达到5930 美元，而同期股票市场价格的平均年度变化仅为2420 美元。因
此，你们是在考虑派发股息还是回购股票？我想我知道答案，但我认为我们必须问一下。(笑声)
巴菲特：嗯，他确实知道答案，但我们会详细说明。我确实写过，不仅是在1984 年，而且一直写在伯克希尔
年报的后面，在那里我有我们的合伙原则。坦率地说，我第一次写的方式没有经过深思熟虑。部分是因为去年有
人问了这个问题，在2009 年的年度报告中，我实际上重写了这一部分。我指出，即使我在1984 年写这篇文章的
时候，我们也会在过去很多年的测试中不及格，因为股票市场在一段时间内经历了大幅下跌，一般来说就会不及
格。现在你可以看到我们的报告，我们在业务中保留的每一美元，按现值计算都产生了超过1.30 美元的市值。我
们通过了留存收益的考验，证明了它们的价值。但我最初的表述是，当股票市场在5 年时间里大幅下跌，而我们
因为在5 年前以某一价格持有的可口可乐(或不管它是什么)的价值计入我们的总体资产价值，即使我们可以在这五
年期间很好地资本配置工作，但我们仍然会看起来很糟糕。同样，如果股市大幅上涨，我们可以看起来很好，但
实际上资本配置做得很糟糕。所以，如果你看一下2009 年年度报告的背面，读一读我们的合伙原则。你会发现我
不得不承认我最初的用词错误。但我认为，就我的本意而言，这仍然是非常理智和诚实的。
你知道，在我投赞成票之前，我投了反对票，就像约翰·克里在2004 年说的那样(笑)。我认为，它确实达到了
一美元保留收益产生的市值超过一美元的标准。我们将继续根据我们是否达到这一标准来衡量我们自己。如果我
们保留每一美元不能产生超过一美元的现值，我不是指每天或每周，但随着时间的推移，我们应该想出别的办法
来做。查理？
芒格：嗯，我喜欢那些在分析一长串文件时发现错误并让我难堪的人，特别是当那是你自己的错误时。
股东：GlenMolinar 来自俄亥俄州克利夫兰。见到你们是我的遗愿之一，巴菲特先生和芒格先生，所以我很
荣幸来到这里。我的问题与希望和就业有关。你知道，在美国，我认为我们需要弄清楚如何才能创造就业机会。
我一直在努力帮助人们找到工作。我的问题是，也许也是一个挑战，我们怎样才能让伯克希尔和你的董事会出去
雇佣一些人给他们希望？
巴菲特：嗯，当我们有事情让他们做的时候，我们会雇佣他们。(掌声)事实上，我们现在正在招人。
我的意思是，当伯灵顿像上周一样每周运送17.3 万辆车，而不是以前的15.5 万辆，我们需要更多的人。我
们的其他一些业务也需要更多人手。但是我们的地毯业务，我们从高峰期减少了6 千多人。但人们不会永远不买
地毯。我们将会雇佣一些人，但是当他们无事可做的时候，雇佣他们是没有意义的。我经历了一段时期，特别
是，对我来说很戏剧性，因为我们拥有伯克希尔哈撒韦公司几家纺织厂，其中一家在新贝德福德。最终，我们不
得不关闭这些工厂，我们努力了20 年使它们运转起来。如果你找到一个在纺织厂工作的人，他们已经55 岁了，
而且在很多情况下还在说葡萄牙语，你知道，再培训对他们来说并没有多大意义。我的意思是，
如果你相信创造
性破坏，相信资本主义，本质上是想办法用越来越少的人做同样的事情，你最好有一个社会安全保障体系。
我们
有一个相当好的国家，这个国家比30 或40 年前好得多。但现在仍然有大量的失业。数字虽然不会比1982 年高
多少，但这个数字很大，而且不会很快消失，尽管它会消失。在我看来，社会欠那些正在寻找工作、试图获得工
作的人一些最低生活标准保障，坦率地说，在这样的时刻，他们将无法找到工作。但我不认为伯克希尔应该成为
社会安全保障体系的一部分。查理？
芒格：是的，我想说的是，如果伯克希尔一开始为了增加人类的希望，而创造了一大堆创造工作的工作，那
么随着时间的推移，最终的结果将是减少人类的希望。(掌声)
巴菲特：我认为这是真的，但我宁愿查理说出来，而不是我。(众笑)
6、为什么GEICO 不关注中国或印度
卡罗尔·卢米斯：这个问题来自纽约A.J。他问，"我们的汽车保险业务一直保持着良好的利润回报，并在美国
业务。就印度和中国而言，我们在这两个国家的公司只能拥有有限的股份，我认为是24.9%。
我们并不渴望在我
们只能拥有24.9%的东西上努力工作，肯定不如在我们可以100%拥有的东西上那般努力。
显然，我们一直在讨
论，我们已经思考了几十年关于我们可能扩大GEICO 的方式，因为它是一家非常非常棒的公司。我们的市场份额
从当初收购时的2%到现在的8.5%左右。但美国市场还有很多事可做。
在其他市场中，我们没有同样的优势
，或
者说我们不认为我们能在任何合理的时间内建立起这样的优势，就像我们在其他市场看到的那样。我的意思是，
很明显我们关注的是加拿大，托尼和我经常谈论这类事情。我同意他的决定，可能在未来很长一段时间内，美国
有如此多的机会。而在其他市场，由于种种原因，我们在研究它们的时候，并没有给我们带来我们在这里所拥有
的竞争优势。但我们喜欢这样的想法，即把在一个市场成功的企业扩展到其他市场，让它们的成功进行复制。不
管是地理上的邻近，还是产品的延伸，或者是各种各样的东西。我们很清楚外面市场的可能性。就GEICO 而言，
我们还没有决定去其他国家，但这并不是因为我们不知道那里有汽车。(众笑)查理？
芒格：我没有什么要补充的。(众笑)
7、中国的经济增长是"有趣的"
中国学生：下午好。我的名字是ShinTseChen。我是来自堪萨斯州立大学的中国留学生。我的问题是，巴菲
特先生，您从中国学到的最重要的东西是什么？谢谢。
巴菲特：查理，你从中国学到的最重要的东西是什么？(众笑)
芒格：比亚迪有一些非常不寻常的人。(众笑)没有其他课程比这一课更重要。(众笑)
巴菲特：我知道他们更喜欢雪碧而不是可乐。雪碧在中国的销量是可口可乐的两倍。但它们都在急剧增长。
我认为中国是一个了不起的经济体。我的意思是，毫无疑问，中国的人均财富将是快速增长的，而他们才刚刚开
始发挥自己的潜力。你想想看，在1790 年，美国有不到四百万人，而在1790 年中国有2.9 亿人。同样聪明，同
样努力工作，土地资源，矿产，一切，气候，非常非常相似。在170 年左右的时间里，这些人的生活水平几乎没
有什么进步，就像你说的，他们拥有和美国人一样所拥有的天赋和能力。但是，你知道，近几十年来，中国人的
芒格：我想我一直都知道中国人民有巨大的潜力来实现巨大而快速的进步，因为我可以从我接触过的所有华
裔美国人身上看到这一点。事实上，早些年中国人以"苦力"的身份来到这里，实际上是奴隶，而他们的崛起如此之
快，令人惊叹。所以我一直知道，中国有潜力为人类文明的发展做出巨大贡献。但我想我低估了它发生的速度。
中国正在以非常快的速度创造一个新的文明进步记录。它看起来很有趣。
8、透视盈余不公布是因为未分配利润占比不高
Becky：这个问题来自南卡罗来纳州艾肯市(Aiken)的一位要求匿名的股东，他要求巴菲特或芒格讨论过去几
年伯克希尔年报中的变化，以及做出这些变化的原因。他注意到的两个变化是，第一，透视收益似乎不再被讨
论，第二，未经审计的业务集团的合并财务报表似乎不再被包括在内，尽管至少一些业务集团的重要内容似乎在
报告的其他地方也有所涉及。
巴菲特：是的，我对第二点感到困惑，因为我们把它们分成了四组，并试图给出我们认为合乎逻辑的分组的
相关财务信息，并将继续这样做。所以我不确定我是否完全明白他问题的意思。我们确实有四个相当符合逻辑的
业务拆分讲解。当然，你可以用70 种方法来拆分它，但有一点要说明的是，在一份年度报告中增加100 页内容反
而会混淆必要的信息，而不是说明问题。
这就是我们所做的——我们试图用合理的字数，尽可能多地传达我们想要获得的信息。我们假设如果我们处
在股东的位置，你们想知道的内容。所以我不认为我们在透视收益这一点上真的有所改变。现在，当你查看透视
收益时，或者有时当我们谈论每股收益和每股投资时，有些内容我不会每年重复，因为我们已经试图在年度报告
中，花了大概12000 个字来讲解了类似的内容了。我真的认为，不太适合把年度报告的篇幅延伸得太长——我要
说，没有人告诉我它太短了(笑)，包括我的编辑卡罗尔，她今天也在这里。
每隔一年，我可能会在营业收入和利润之间做一些不同的细分，但这需要1000 字左右来向人们解释。整个报
告都是有指导意义的，自从我在70 年代中期开始认真对待年度报告以来，我脑子里有我的听众。事实上，我一直
认为是在给我在这里的两个姐妹写信，他们是非常聪明、感兴趣的人，但他们不在伯克希尔，并已经一年没查看
中的写作框架。我开始在脑子里写"亲爱的多丽丝和伯蒂"，然后我把它们划掉，写上"伯克希尔哈撒韦公司的股东
们"，但这就是我们的方式。查理？
芒格：是的，但是细节会随着事实的变化而变化。
我们持有少数股份但不能控制的公司的未分配利润，在过
去占伯克希尔的比重比现在重要得多。
所以股东信的重点转移是非常自然的。
巴菲特：是的，现在这些公司(我们持有股份却没有控制权的公司)的未分配利润，在我不仔细看的情况下，你
知道，可能不会超过我们公布的总利润的15%。而它们过去的比例要高得多。但它们仍然很重要。但是我不认为
他们——我认为人们明白可口可乐和美国运通并没有支付他们所有的利润，并且这个数字不够大，所以我不想花
很多时间在报告中解释它。
9、芒格支持Roth 个人退休账户(RothIRAs)
股东：我的名字是JoeHudson，来自印第安纳州Culver 的股东。我怀疑你们谁都没有把钱投在罗斯个人退
休账户(Roth IRAs，享受免税优惠)上，但是你认为今年有什么机会把个人退休账户转换成罗斯个人退休账户，从
而使伯克希尔或其他投资的未来增长100%免税？政府是不是犯了一个大错，人们是否应该担心这笔交易在未来会
发生变化？
芒格：我有一个个人退休帐户，我将把它转换成罗斯个人退休帐户。这就是我给你的答案。(众笑)
巴菲特：好的。如果是查理说的，我想那一定是真的。
10、报纸在与互联网的战斗中节节败退
安德鲁·罗斯·索金：这个问题来自约翰内斯堡的安东·奥西普和亚历山大·福布斯，他写道，去年你说你对报业
很失望。鉴于你一直以来对报业公司的兴趣，以及你在华盛顿邮报公司和其他公司的持股，在过去一年里，随着
iPad 和其他电子阅读技术的引入，你的观点是否发生了改变？你认为我们会看到媒体公司的价值继续缩水吗？
巴菲特：嗯，你可能比我回答得更好。我的观点相对无知，因为我对技术不是很了解。但我只是有一种感
觉，基本上，大约四分之三的资本认为，报纸对广告商来说变得不那么有用了。我是说，在过去很长很长一段时
诱人的，如果《费城问询报》仍然有相当大的发行量，他们也提供每日新闻。但就盈利而言真的很难。我的意思
是，发行成本，印刷成本，所有的一切，也许所有这些变化在某种程度上你会比我更了解。但是，由于我不理解
它，我必须留下来——有很多事情我不理解——我无法在报纸所有权问题上做出肯定的决定。
我几天前刚拿到美国广播公司(ABC)发布的《快速事实》(FastFacts)，这本黄色的大出版物，我忍不住要看一
看。我翻着书页，看着各种报纸的发行量。实际上，在布法罗，我们减少的报纸还不是很多，尽管你知道，我们
的统计数据显示情况非常严峻。我要提一下，我们下降比率比甘尼特旗下的罗蔡斯特(Rochester)还要低。但你看
看《旧金山纪事报》，它的数字下降了20%多。而这些都是蓬勃发展的社区，人们放弃它的速度之快令人震惊。这
不仅仅是老用户的流失，也不仅仅是缺乏新用户的进入。我的意思是，就报纸的本质而言，世界真的改变了。
当我和查理在1970 年或1965 年谈论报纸行业的时候，没有什么比竞争消失了的日报看起来更坚如磐石了。
但它是一种信息和娱乐的传播形式，在现在的很多情况下已经失去了它的即时性。当然，这不是我们必须去的地
方，想想30 或35 年前的股票市场行情。你在报纸上看到股票的走势。你看报纸是为了了解体育比赛的结果。所
以它作为信息传播的首要地位已经消失了，很多广告商已经不在那里。而从前广告商是非常喜欢报纸出版商的，
因为在那里报纸是一个麦克风，广告商可以通过报纸和镇上的每个人说话，而它们必须和镇上的每个人说话。因
此，你会遇到这样的鸡和蛋的事情：随着广告客户的流失，报纸变得不那么有价值了，而随着订户的减少，广告
客户也在流失。我也没看到什么好的解决方案，但是查理，你有什么要说的？
芒格：各地独立的报纸，由于历史的偶然，当它们在各自的城镇占据主导地位时，几十年来拥有坚不可摧的
经济实力。总的来说，它们表现得很好，因为它们坚不可摧。在某种程度上，它们实际上是政府的一个分支，帮
助政府保持诚实。如果你看看我们所处的这个州，《世界先驱报》在很长一段时间里一直是一股非常有建设性的力
量。随着那些占主导地位的力量不断被削弱，这对国家来说并不是好事。我认为我们正在失去一些我们无法替代
的东西。我认为这是非常可悲的，我不知道该怎么做。
巴菲特：查理和我都喜欢报纸。我认为《世界先驱报》周日的发行量一度达到30 万份的峰值。这个州的人口
这种情况的发展，它的经营并不是很好，因为广告商只是不再像10 或15 年前那样需要你了。所以你的定价能力
在他们身上消失了。查理和我在1970 年左右遇到汤普森勋爵，他拥有这家报纸，在康瑟尔布拉夫斯，就在河对
岸。他是一个快乐的家伙，他很高兴看到我们。我们对他说，"汤姆森勋爵，我们注意到你拥有康瑟尔布拉夫斯的
报纸。你去过那里吗？"他说，"我做梦也没想过去那。"(笑声)然后我说，"好吧，汤姆森勋爵，你似乎每年都在提
高你的报纸的价格和你可怜客户的广告价格，他们能做什么呢？"他说，"他们什么也做不了。"
然后我就跟他说，那这样的话，你怎么决定涨价多少，完全由你来决定。他说，"我告诉我在美国的经理们，
让他们把税前利润定在40%。如果超过这个比例，我觉得我可能是在敲竹杠。"(笑声) 我想查理会记住这句话的，
那些日子已经过去了。(笑)
芒格：是的，在报纸变弱的同时，政客们的表现也没有变好。我们会怀念报纸的力量。
巴菲特：我同意这一点。(掌声)
11、总会有"表现出色的机会"
股东：我叫罗伯特·麦克阿瑟，来自马萨诸塞州的波士顿。我正在开始投资生涯，很多(如果不是大多数的话)和
我同龄的投资者都认为他们是价值投资者。此外，今年来看参会人数创下了纪录，同样是三年前被嘲笑的价值投
资者，现在却受到了财经媒体的追捧。未来市场中的赚钱机会不会越来越少？如果是这样，我是否应该寻找一份
管理企业的职业，而不是管理金钱？
巴菲特：机会可能会更少，但我要说的是，也许除了在泡沫最严重的市场，机会永远都会有。但如果你不是
在与大量资金打交道，机会永远都会有。
投资经理是一个基本的冲突。大多数企业都存在冲突，每个人都指出了现在投资银行业务中的冲突。但投资
管理业务有一个同样重要的矛盾，
因为在你的收入中，资金募集可能成为比资产管理更重要的一部分。
但如果你
管理的资金规模适中，我认为总会有表现超常的机会。这并不意味着会有很多人去做投资，但肯定有人会去做。
而且，很多年前投资可能更容易，当时有更少的竞争对手，也没有那么多可用的信息在互联网上等等。
万美元的股票，现在价值4500 万美元。因此，查理就在那坐着，在某些情况下等到事情变得非常荒谬时，他拿出
了1500 万美元买股票，然后在大约六个月的时间内变成了4500 万美元。
所以机会总是会来的。你必须准备好在
机会来临的时候抓住它们。
你不能用我们伯克希尔经营的这么多钱来获得非凡的回报。但有了适量的资金，我认
为总会有机会。查理现在可能会告诉你一些更悲观的事情。(众笑)
芒格：是的。
沃伦经常给出的一条建议就是"走正道，它远没有那么拥挤"。
对那些打算从事资金管理的人尤其
有用。(笑声和掌声)
巴菲特：参议员艾伦·辛普森(AlanSimpson)曾说，"在华盛顿走大路的人很少会被繁忙的交通所困扰"。(笑声)
关于你问题的最后一部分，无论是在资金管理，运营管理，还是其他领域，都会有机会。有耐心的人总会成功。
你知道，资金管理更容易扩大规模，更容易入行等等。所以，无论如何，这肯定是我的倾向努力的方向。我不会
想要通过自己的努力升到工厂主管之类的职位，直到我得到了一份高层的工作(笑)，你知道，那时候他们准备给我
一块金表。但这两个地方(资金管理和企业经营)都会有机会。
12、市政债券保险公司必须担心危机蔓延
卡罗尔·卢米斯：这个问题是关于市政债券的。你在2008 年信中描述的市政债券违约规模，迄今尚未出现。
在未来5 到10 年里，我们会看到市政当局在多大程度上彻底违约？债券保险公司是否能够承受损失？联邦政府会
对各州进行救助吗？考虑到所有这些风险，投资者是否应该获得比持有市政债券更高的回报？
巴菲特：如果伯克希尔为这些债券提供了保险，你就完全不用担心了。(笑)但我们目前没有承保很多债券，因
为我们认为保费不合适，这就引出了问题。就在前几天你可能在报纸上读到过，宾夕法尼亚州的哈里斯堡市
(Harrisburg)在一笔相对较小的债券上违约。名为保证担保的债券保险公司开始支付债息。哈里斯堡可能会在一周
内解决问题，也可能不会。这样做当然有一些动机。如果他们真的解决了，债券保险公司也不会有太大的麻烦。
但你担心的是这个领域的相关性。如果一个实体违约，特别是如果没有发生什么可怕的事情，第二天警察仍
然在街上，消防车仍然去救火等等，这些政府的人就会开始想，"当我可以提供更低的税收，同时仍然提供市民们
公司的救助。但谁知道会发生什么，谁知道会危机有多大的传染性？如果你是一家债券保险公司，你最担心的就
是危机蔓延。在我看来，除了伯克希尔以外的债券保险公司，在它们的资本方面显然背负着巨大的债务。
事实上，几乎每个银行实质上都破产了，们不得不分拆成一个坏银行和一个好银行，或者类似的东西，仅仅
是因为它们在进入结构性证券时遇到的麻烦。我认为它们对这一领域可能发生的事情持非常乐观的态度。但我不
知道未来几年违约率会是多少。我认为一年半前的那次冒险(市政债券保险)让我得到了公平的回报，但现在我不觉
得我们得到的保费是公平的，所以我们会让别人去做。查理？
芒格：是的，有了市政债券，我会尝试投资那些既繁荣又有纪律的地方。
你想在繁荣的地方投资，因为本·富
兰克林说得对，"一个空麻袋很难直立"。你想要投资在有纪律的地方，因为正直仍然很重要。
这并不是很难，也不
是很复杂。
巴菲特：但你可能会说，在一个州，如果不守纪律的人不会因为不守纪律而受到惩罚，那么守纪律地区的纳
税人就会说，"为什么我们要保持审慎理财的记录，当其他人不支付他们的账单时，而我们却还要支付？"
芒格：
毫无疑问，不良行为是会传染的。这就是人类的本性。但我还是宁愿和纪律严明的人在一起，这就是
我喜欢伯克希尔会议的原因。
(众笑)
13、短期股价走势不可预测，也无关紧要
股东：下午好，巴菲特先生和芒格先生。我来自佛罗里达州Fort Lauderdale。首先，我要感谢你如此慷慨地
与我们分享你的智慧。2008 年10 月，你强烈建议购买美国股票，这是一个非常好的主意，效果非常好。我只是
想听听你对未来市场的看法。你还那么乐观吗？在未来十年左右的时间里，你预计股票的合理回报率是多少？
巴菲特：我很少写文章，也很少接受采访，去谈论市场本身的总体水平。40 年来，我可能只有4、5 次真正
表明了自己对股市总体水平的看法。事实证明，实际上我做得太早了，那是在2008 年10 月，就像很多人告诉我
的那样。但我在那篇文章中确实说过，长期持有股票比购买长期债券或持有现金要好得多。我知道我可以做出这
样的声明，我最终会被证明是正确的，而且我认为可能性非常高。
但我确实认为，在未来10 年或20 年里，我更愿意持有股票而不是持有现金，或者说，我更希望持有股票，
而不是持有10 年或20 年期的债券。但这在一定程度上是因为我对其他选择不感兴趣。我认为，随着时间的推
移，股票可能会给你带来一些适度的实际正回报。但除此之外，我真的什么都不知道。查理？
芒格：这是一个令人愉快的想法，即股票是众多糟糕机会中最好的一种(众笑)。我认为，
人们应该习惯于在实
际投资组合中平均较差的表现。我们在很长一段时间内都处于这样一种状态，即不令人非常兴奋的普通结果。
巴菲特：我们喜欢拥有企业。我们可以拥有整个企业，但我们也喜欢拥有企业的部分所有权。
我们想要拥有
的企业，是我们真正认为它们随着时间的推移会有一些竞争优势的企业，是我们对管理感觉良好的企业，也是我
们认为价格具有合理吸引力的企业。
我认为你现在可以找到这样的东西，但它们一点也不引人注目。在我看来，
他们确实胜过持有现金或5 年、10 年或20 年期债券。
14、为什么我们不使用债券评级机构
Becky：这个问题来自JohnBailer，他问的是关于评级机构的问题。他指出，你今年开始出售你在穆迪的股
份。"穆迪的投资理由是否因潜在的监管而改变，如果是这样，为什么不把头寸卖到零？"
巴菲特：我们不会讨论我们在任何持仓上会做什么或不会做什么，但我会这么说：
在目前的情况下，评级机
构曾经拥有并且仍然拥有一个令人难以置信的美妙的业务。我的意思是，它根本不需要资本，而且拥有重要的定
价权
。世界上的某些地区觉得他们需要评级机构。
世界上有一部分人对评级机构非常恼火。许多人觉得评级机构让他们失望了。本质上，评级机构也屈服于同
样的狂热。实际上这种狂热不光在投资界盛行，在政治界，媒体界等等也流行。他们犯了同样的错误，政客们犯
过，我犯过，你们犯过，抵押贷款经纪人犯过，不管是谁。他们无法预见全国范围内的住宅市场会崩溃。我不认
为这是因为他们不合适的激励制度引起的，但可能这在一些小的方面发挥了作用。你知道，人们的想法很难与大
众的想法相反。另一方面，评级机构显然受到了强烈反对。因此，可能有法律补救措施。
你可以通过任何一种方式获得投资观点。
如果他们不被迫改变他们的定价，他们周围的整个商业模式不以某
其他任何人。所以，这不是我们所依赖的业务，但我们确实认识到，如果商业模式没有改变，它仍然是一个非凡
的业务。查理？
芒格：我想说的是，评级机构，在他们目前的组织形式上，在他们目前的激励机制下，几十年来一直在我们
国家发挥着极具建设性的影响。当然，现在所发生的是认知的动摇。
他们以一种令人遗憾的方式随波逐流于他们
那个时代的愚蠢。部分原因来自于美国商业教育的愚蠢。他们过分相信这些荒谬的模型，等等等等。我
还没有听
到商业学术界，就其对我们目前困难的巨大贡献表示一句道歉。(掌声)
15、当石油的"意外之财"耗尽时，世界将找到解决方案
股东：MikeMcCoy，来自旧金山。巴菲特主席，你经常称赞未来几代人的繁荣，说我们的孩子和我们孩子的
孩子会比我们过得更好。我们目前的繁荣有多少归功于我们能够以石油在经济中对我们价值的一小部分成本从地
下开采石油？当我们不再能得到越来越多的免费午餐，我们变得依赖于更多的清洁能源时，如太阳能和风能时，
我们如何能够在未来生活得更好？难道这不像是用可口可乐来满足一个瘾君子吗？
巴菲特：是谁发现的石油？大约在1850 年左右？是宾夕法尼亚泰特斯维尔的德雷克上校吗？这以一种非常重
大的方式改变了世界，而这仅仅发生在150 年前。从那以后，我们一直在以惊人的速度把吸管插进地球。你相信
美国有超过50 万个生产油井吗？一个油井平均每天生产10-11 桶原油。我们真的利用了几十万年还是几百万年
创造出来的东西。它为世界的繁荣做出了巨大的贡献，但在我看来，在未来的一百年里，世界将不会依赖于这个
特殊的东西，可称之为"意外之财"。查理对这个主题的了解比我多得多，但会有其他的免费午餐。你知道，不管是
太阳能还是其它，这有很多可能性。永远不要放弃人类的创新能力，去创造解决看似无法解决的问题的方法。我
们面对过各种各样的预测。我忘了是谁说的一句名言，"所有的发明都被发明了"。
我们还没真正开始呢。我的意思是，如果不考虑核、化学和生物威胁，你可以在历史上选择一个你想出生的
时间，我会选择今天。世界前途一片光明。现在，查理会告诉你另一面。(众笑)
芒格：不，我认为你没有认识到真正重要的事情。在150 年前的技术中，他们确实需要石油来获得成功。在
现在的水平，但这并不意味着我们在必要的时候就不能没有石油。
我们需要石油、天然气和煤，但最终，我们需
要更多的化学原料，而不只是用来取暖和推动我们的车辆。
巴菲特：幸运的是，调整将是相当渐进的。我的意思是，并不是说每天8500 万桶石油在5 年或10 年内就会
变成5000 万桶或更多。因此，在我看来，这是一个可执行的调整期。
芒格：如果这不会让更了解这件事的弗里曼·戴森感到困扰的话，这件事也不应该让你感到太困扰。(众笑)
巴菲特：他总是把这一点强加于我。(众笑)
16、巴菲特不喜欢卡夫收购吉百利
安德鲁·罗斯·索金：我收到了许多关于卡夫的问题，这一问题来自一位匿名股东，他的问题是，考虑到你在卡
夫的股份，以及今年早些时候你对卡夫-吉百利(Kraft-Cadbury)交易的公开批评，你会如何评价卡夫董事会的资本
配置和管理层的薪酬能力？您对卡夫CEO 艾琳·罗森菲利普德(IreneRosenfeld)2630 万美元的服务薪酬方案有何
看法？包括她在完成吉百利收购和出售卡夫北美冷冻比萨饼业务方面所展示出的领导能力。
巴菲特：嗯，我既不喜欢吉百利的决定，也不喜欢披萨的决定。但你知道，我们在伯克希尔做了很多愚蠢的
交易。所以我对其他人更加宽容了，顺便说一句，我认为这是一个愚蠢的交易的事实并不一定使它成为一个愚蠢
的交易，但我认为它是一个愚蠢交易的可能性很大。事实上，我认为这两笔交易都很愚蠢。在我看来披萨的交易
特别愚蠢，但想想我们做过的那些蠢事，对吧？从巴尔的摩的那家百货商店开始。
芒格：哦，是的。还有几家爱尔兰银行，你知道。我们永远不会忘记。(笑)
巴菲特：对，我希望你没有提起这件事。我们只是期望是我们自己做了一些愚蠢的事情，当别人用我们的钱
做愚蠢的事情时，我们会生气(笑)。你知道，关于披萨交易我可能在某个地方有一些数字，他们宣布以37 亿美元
出售披萨业务，但他们没有收到37 亿美元，他们得到的是大约25 亿美元。这是一笔非常糟糕的低税收效率的交
易，而他们已经显示出他们的能力，当他们早些时候出售了PostCereals 的业务时，他们就已经明白可以做一笔
高税收效率的交易。他们之前根本没有提到披萨之前的收入，但我认为雀巢说它的税前盈利大约为2.8 亿美元，但
的增长速度也与吉百利相同或更快。在我看来，这实在说不通。
现在，你知道，艾琳是一个完全有能力的经理人，她可能知道很多关于那个企业的事情，而我不知道。就像
我说的，我们自己也犯了很多错误。但如果是我，
我会投票保留披萨业务，而不是去收购吉百利。我表达了我自
己的反对意见，虽然我不经常这样做，但我们拥有很多卡夫股份。
而卡夫的股价仍大大低于其组成部分的价值，
尤其是如果你按并购吉百利那样对它们进行估值的话。(众笑)
但如果他们不像卖披萨那样卖掉它们，你知道，它出售的估值(25/3.4 约7.4PE)是低于Kool-Aid 饮料和A1
牛排酱的估值的。卡夫还有一些果冻业务和香肠业务什么的。这些都是非常好的业务。
我只是不愿看到他们放弃
这些业务的很大一部分，然后以我觉得非常昂贵的价格收购吉百利
。至于她的薪酬，你知道，我们伯克希尔的薪
酬体系在我看来是相当合理的。在美国有很多公司有不同的薪酬制度。(众笑)
芒格：是的，我认为一般来说，在美国企业的高层，人们认为他们对战略了解太多了。而且，
他们往往讨厌
自己所在行业的激烈竞争环境，渴望从事一些不那么困难的行业
。你还记得施乐(Xerox)收购美国宠物保险公司
Crum&Forster 吗？那是史上最愚蠢的收购之一。施乐这样做的原因是，他们没有与任何强硬的日本人在保险业
务上竞争。他们真的厌倦了面对他们所在行业的激烈竞争。我认为这是很典型的梦想，如果你在做生意，有一些
不同的东西，无论你花多少钱，都会让你的麻烦减少。
巴菲特：你将拥有一支由律师、投资顾问、公关人员组成的绝对大军，所有这些人都对你推进交易有着强烈
的经济利益，而不管股东们如何表态。这就是它的工作方式：这笔交易很不错。
芒格：这就是为什么伯克希尔是一笔更好的交易。我们在很多方面都很愚蠢，但我们已经避免了一小部分愚
蠢。而且这很重要。(众笑)
17、诚信的最大威胁："其他人都在这么做"
股东：尊敬的巴菲特先生，尊敬的芒格先生。我是来自德国的股东RichardRentrop。芒格先生，你刚才又提
到了诚信的重要性。我的问题是关于诚信管理的变化。你的三个关键问题之一是，管理层是爱他们所做的事情，
好的成功，但这种成功让我想起了教皇Urban 对红衣主教Richelieu 的评价。他说："如果有上帝的话，红衣主教
Richelieu 有很多事情要回答。但是如果没有上帝，他做得相当好。"(笑声)还有太多的人想要效仿教皇Urban 对
Richelieu 的看法。诚信非常重要。当然，每个人都说正直，即使是在缺乏正直的时候。因此，
很难确定宣称正直
与拥有正直是一样的。
巴菲特：
"其他人都在这么做"是最艰难的事情。
我认为你有这个经典的例子。大概在1993 年，会计准则委员
会FASB 发表声明说，大家一直都很清楚的是，股票期权实际上是费用，而费用属于损益表。而美国企业界以你无
法相信的方式进行了反击。我的意思是，这就像是第三次世界大战爆发了，CEO 们的军队向华盛顿进军了。所以
FASB 让步了。国会参议院以88 票对9 票的结果告知他们该怎么做，你知道，这TM 究竟是FASB 更懂会计，还
是参议院更懂会计。FASB 妥协时说，"我们现在宣布，你可以用两种方法中的一种来做。首选第一种，费用化。
第二种也是可以接受的，但不是首选。"
在标普500 指数成分股公司中，498 家选择了第二种非首选方式。只有其中两家选择了首选的方法。我和
498 家公司里的许多人谈过，其中一些人是我相信他们有资格成为我遗嘱的受托人，你知道，我很想让他们成为
我的邻居，他们可以娶我的女儿，但最后他们说，"如果别人不这么做，我就不能这么做"。这是"我这么做是因为
别人在这么做"的变体。他们基本上是说，"如果我报告的收益比我能报告的少，我这是在惩罚我的股东。其他所有
人都是这么做的，我理解你的意思。"
而且现在道德问题的形势非常严重。
我早些时候给过你一个例子，如果你把报告收益按季度分成四分之一并
计算到十分之一美分，你会发现这是多么罕见。这不是偶然的，但如果你和玩这种游戏的人交谈，他们会说，"其
他人都在这么做，你自己的统计数据也证明了这一点。"你知道，这是一个很难处理的问题。
我们尽量在伯克希尔里制造尽可能少的可能诱导这种行为的情况。我没有让经理们向我提交预算，伯克希尔
没有预算。他们可以在自己的经营中自由使用它们。有些人做，有些人不做。但很多人这样做。但是如果他们把
它们提交给我，你知道，这种诱惑就变成了，"如果他们没有做到，但他们认为我一直在监视他们，所以他们就想
芒格：是的，在这个问题上真正有趣的是，如此多的不良行为并不是出于恶意或过度贪婪或类似的东西。它
来自于糟糕的潜意识认知，它为很多行为辩护，如果更好地理解这些行为，它们其实是不合理的。这几乎发生在
每个人身上，而且治愈它非常困难。最好的解决办法是建立一个由决策者承担后果的制度。
这就是为什么华尔街创造了一个没有人真正拥有抵押贷款的系统，他们只是把它们迅速地转移给别人并从中
获利。因此，没有人觉得抵押贷款有任何好处。从根本上来说，这样的系统是不负责任的系统，创造这样不负责
任的系统是非常不道德的。但创造它们的人并没有意识到它们是不道德的，他们认为这些系统很棒。我们最近的
混乱中如此令人遗憾的行为，你认为谁会为此道歉？你会注意到，很少有人道歉。人们认为他们做得很好。(掌声)
18、如果别人都害怕你却害怕，你就赚不到钱
卡罗尔·卢米斯：这个问题来自JamesA.Star。我读过大量有关过去市场下跌的报道，以及它们给投资者带来
的机会。过去两年对我这个43 岁的投资者来说，似乎是一个真正的机会。然而，在行动最激烈的时候，我太害怕
了，因为我觉得市场下跌虽然严重，但未必足以与全球金融崩溃的风险相匹配。所以我的问题是，考虑到我们可
能还没有完全脱离险境，你们两个人是如何评估这次最新的买入机会与之前的人生机遇的对比？
巴菲特：这不是最伟大的一个。我们也已经看到了几个显然高估的时期。而90%的时间我们都处于两者之
间，我们不知道自己处于两者之间的确切位置。而关于面对害怕的事，我不知道你会怎么处理。
如果你有一种当别人害怕时你自己也会害怕的气质，如果你是那样的人，你知道，随着时间的推移，你很可
能不会在证券上赚很多钱。当然，整个世界都在敦促人们看报价，更重要的是，人们真的根据报价的微小变化做
一些事情。如果他们不看报价的话那么会好的多。
但想想看，投资农场比许多人购买股票的方式要理性得多，我们之前已经讨论过这个问题。如果你买了一个
农场，你会在下周得到报价吗？你会在下个月得到报价吗？如果你买了一套公寓，你会在下周或下个月得到报价
吗？不，你看着公寓或农场，你说，"我希望它能生产出这么多蒲式耳的大豆和玉米，如果它做到了，它就达到了
我的期望。"如果他们买了一只股票，他们认为如果它涨了就很好，如果它跌了就很糟糕。我们的想法正好相反。
是一个很好的购买时机，可以让这个人鼓起很大的勇气，然后一周后他会遇到另一个人，他告诉他世界末日到
了，他就会卖出。我的意思是，他是经纪人的朋友，但他不会赚很多钱。查理？
芒格：是的，我认为在我知道自己可以应付困难之后，我培养了更多的勇气。所以也许你应该多经历一些失
败。(笑声和掌声)
巴菲特：我当然听从了这个建议。(众笑)不过，显然有些人真的没有投资证券的气质，或情绪稳定性，或任何
可能的东西。如果根本没有报价，他们的日子会好过得多。凯恩斯过去也谈到过这一点。拿一些是资产的东西来
说，每天有报价，流动性极好，但没有人会说，我的农场的流动性很好之类的话。所以他们不指望价格能告诉他
们情况。每当有人说，"市场在说这个或那个"，你知道，这种投资方式有点令人难以置信。但人们对投资有很大的
兴趣，人们会一直喋喋不休地讨论这个问题。最后，重要的是以合适的价格买下一家好企业，然后在很长、很
长、很长一段时间内忘记它。有些人能做到，有些人不能。
19、芒格对太阳能"非常乐观"
股东：嗨，我是来自科罗拉多州的利特尔顿的Joe McCabe。我要感谢你们给我提问的机会，感谢你们在报
告中进行的年度讨论，这是一份精彩的报告。查理·芒格，你在YouTube 上的视频讨论了比亚迪BYD 和太阳能，
我真的很感谢这次采访。所以我想谈谈BYD 与你们其他公司的关系。BYD 被提到是电动汽车和电池，但我知道他
们的第二个目标是太阳能。你还拥有屋顶和建筑公司，克莱顿房屋，以及公用事业，中美能源，太平洋电力公
司。这似乎是一个完美的黄金机会，太阳能将在这些建筑在这些类型的公用事业公司。你提到过你不干涉个别公
司，但有没有一种方法可以指导、建议、激励所有这些公司之间的协同效应，从而带来太阳能解决方案？谢谢。
芒格：随着太阳能解决方案的到来，因为它们是如此明显地被需要。至于屋顶上的太阳能电池板，我从来不
会放过任何一个拒绝安装的机会，因为我认为它们会便宜很多，我宁愿等待。
巴菲特：好的，在86 岁的时候，你可以负担得起，查理。(众笑)
芒格：是的，我必须考虑长远。(众笑)这让我想起了一个妻子，丈夫问，"如果我失去了所有的钱，你还会爱
然会转向电动汽车，
我们将从太阳能中获得更多的可再生能源。我也对在美国种植玉米使用化石水和化石燃料，
以便在汽车中燃烧持非常消极的态度。
(掌声)这是一个极其愚蠢的想法，也是我们的政治家如何让我们失望的又一
个例子。但我对即将发生的事情非常乐观。我们的政治家最终会建立一个比我们现在拥有的更好的更大的电网。
我们最终会拥有我们需要的能量，我们会因此变得更好。这些技术问题被证明是可以解决的，这真是太好了。从
长远来看，如果太阳能发电的成本是我们过去使用的两倍，那就不是那么重要了。这是我们国家经济未来的一个
转折点。我认为这可能是一件好事，我们有所有这些巨大的资本需求，最终将创造一个更好的系统，最终解决我
们的问题。所以我很乐观。但就直接的商业决策而言，我认为正确的答案往往是违反直觉的，就像我说的，如果
你想安装太阳能电池板，请等待。他们会变得更便宜。沃伦，你想批评吗？
巴菲特：我没有什么要补充的。(众笑) Becky？
20、我们的股票投资组合里没有"爆炸性"
Becky：这个问题来自奥马哈的股东JenniferMancuso。她希望你能解决她丈夫和她之间的争论。她说，他
认为伯克希尔的股票将在未来一到两年内大幅上涨，因为沃伦去年在财富500 强公司股价见底时进行了明智的买
入。她说，她知道这种类型的购买推动了你的财务成功，但她不知道这些购买的影响有多大，考虑到伯克希尔的
规模，以及沃伦本人表示，我们不应该期待他的股价在未来几年大幅上涨。所以问题是，这些股票购买占投资组
合的百分比是多少，随着股票估值的增加，它们对伯克希尔的价值会产生什么样的影响？
巴菲特：我要说的是，我一直认为我们的投资组合在未来会更值钱。但是，随着时间的推移，与我预期将会
产生的价值相比，我们的投资组合目前的价值低估程度并不是很大，而且这种价值低估在过去已经被超过了很多
次。所以我们的股票投资组合并没有什么爆炸性。这与事实相差太远了。随着时间的推移，我们认为我们会做得
相当好。我们有很多优秀的企业，我们试图合理配置资本，我们不会在总部浪费很多钱。但我们没有一大堆可能
大幅增值的东西，情况并非如此。所以我希望她和她的丈夫相处得很好。(众笑)查理？
芒格：我也不认为我能解决任何家庭问题。
在我自己的家庭里，我只是接受了另一方的观点。
(众笑)
到了即将到来的通货膨胀，政府债务，在这里和国外，这比我们所习惯的要高，增加的监管和繁文缛节可能会减
缓创新和增长。就在几分钟前，查理，你谈到我们必须降低我们对投资回报的期望。然而，在同一天，你说印度
的孩子会比我们过得更好，中国人会比我们过得更好，我们在这个国家的孩子也会比今天过得好。你能给我四到
五个事实来解释你的乐观吗？还有谢谢你。
芒格：嗯，解决文明的主要技术问题——当然，这些问题都与能源有关，找到一个即将到来的技术解决方
案，这对人类来说是个不小的好处。这是我们面临的最大问题，所以我当然对此持乐观态度。而且，我对伯克希
尔普遍存在的文化感到乐观，因为我认为它将继续发挥作用。当然，我也很高兴地看到，在中国和印度的许多地
方，那些经历了长期艰苦生活的人，通过自己的极端努力和才能，迅速崛起。所有这些都给了我快乐，为什么不
呢？当然有可怕的问题，当然降低预期是理性的做法。这比起提高你的成绩，没有比降低你的期望更好的快乐方
式了。只是在这方面，除了最基本的常识，我们什么都不知道。令人惊讶的是，这对我们来说已经足够了。所以
我对生活很乐观。如果我在快要死的时候还能保持乐观，那么你们其余的人肯定也能应付通货膨胀。(笑声和掌声)
巴菲特：我真的没有什么要补充的。(众笑) 安德鲁？
22、巴菲特为何偏爱电视访谈
安德鲁·罗斯·索金：这个问题来自MyardShields，但我不太想问这个问题。问题是，"美国公众几乎肯定受益
于巴菲特先生越来越多的媒体曝光，但对伯克希尔的股东来说，这是对你们时间的最好利用吗？"
巴菲特：可能不是。(众笑)我为伯克希尔股东做了很多不能最好地利用时间的事情。你知道，我每周在网上打
12 个小时的桥牌。我不会坐在那里想着提高我的桥牌技能会给伯克希尔带来奇迹。(笑)
不过，这些年来我看到了广播电视的发展，而不是印刷媒体，我要说，
如果你想把你说过的话记录下来，而
不是通过记者和编辑进行解读
(他们会说，把六段文字缩减到四段；为什么你不问这个问题？)
我更希望查理·罗斯
(CharlieRose)的采访能够作为永久的记录。人们可以回过头来看看我到底说了什么，我的肢体语言，以及我是否
在开玩笑。
我相信劳埃德·布兰克费恩(LloydBlankfein)更愿意接受电视采访。他想收回刚才说的，"在任何情况
字来总结一些观点。这就要求人们接受电视采访，而不是花一个小时的时间接受编辑的采访。这通常只是为了寻
找符合他们故事情节的一句话，然后就成为了标题党。所以，我越清楚自己的想法，无论是写自己的年度报告，
还是在电视中，我对报告的准确性就越有感觉。几年前我就明白了。所以这就是我现在的方向。不管是不是最好
地利用了时间，它都很有效。
我给你们讲个故事。你们连广播都要小心一点。在我们与伯灵顿达成交易后，查理·罗斯对我进行了一次采
访，我们在一个周五的早上录了下来。我们做了磁带，我们很开心。在录像带中有一小部分展示了很棒的铁路场
景，一个场景里有卡里·格兰特(CaryGrant)和格蕾丝·凯利(GraceKelly)，另一个是玛丽莲·梦露(MarilynMonroe)
在《热情似火》中的场景，然后他们展示了很多我们今天早上在电影中看到的关于铁路的东西。当我们完成了所
有这些，他问了我一些问题。我随便回答了一下，但这确实与我刚才看到的相符，我说："嗯，如果他们再加上格
蕾丝·凯利和玛丽莲·梦露，我会付更多的钱买伯灵顿。"然后，这段采访持续了1 小时6 分钟，但当他们播放当晚
的预告时，他们不得不剪辑出6 分钟，于是他们拿出了格蕾丝·凯利和玛丽莲·梦露在铁路上的镜头。(众笑)因此，
对于任何看过这件事的人来说，当查理和我说话的时候，我好像花了我的时间在幻想这些东西。(众笑)
所以即使是电视也不安全。(众笑)
23、伯克希尔如何赢得忠诚的股东
股东：大家好，我是来自马萨诸塞州波士顿的KipJohann-Berkel。首先，感谢两位的著作、年度股东大会，
甚至是查理·罗斯的访谈(巴菲特笑着说)，因为它们帮助我成长为一名投资者和一个人。在我看来，伯克希尔拥有所
有上市公司或共同基金中最好、最忠诚的股东。你如何吸引并留住股东基础，尤其是在许多导致证券定价不合理
的行为倾向也会吸引股东人数快速增长的时候？谢谢。
巴菲特：是的，有价证券的有趣之处在于，基本上，任何人都可以购买它们。你可能会选择与某人一起购买
麦当劳的特许经营权或农场，或公寓或其他东西，但如果你经营一家上市公司，你知道，你可以让任何人，从奥
萨马·本·拉登，到教皇都成为你的股东。我的意思是，是他们在选择你，不是你选他们。现在，如果你想要一个与
说："你有一家法国菜餐厅，如果想吃法国菜的人们来就餐，你就会得到一个满意的回头客。你也可以再开一个写
着汉堡包的餐厅。但你不能做的是，在外面的大厅里放着汉堡包，而在里面提供法国菜。"
很多公司都试图向每个人承诺一切。他们的投资者关系部门告诉他们，任何他们感兴趣的股东他们都想要。
我们需要和我们一样思考的人。我们认为，总的来说，我们不会让他们太失望。但如果我们有一群人认为下个季
度的收益会因为某种原因上涨10%，这就是他们持有股票的原因，我们将会有很多人失望。
我们的人生目标不是
把时间花在与那些会对我们感到失望的人交往上。
如果我们发布了错误的广告，那是我们的错。所以我们努力宣
传我们是什么，然后我们努力实现这一点。
在大型上市公司中，我确实认为我们拥有世界上最好的股东群体。我认为这是因为我们多年来收购了很多企
业，他们在多年来成为我们的合作伙伴，他们知道我们会像对待合作伙伴一样对待他们。反过来，他们也给了我
们很大的安慰，因为我们有一个稳定的股东基础，以及一种仅仅是管理整个地方的良好感觉。查理？
芒格：从某种程度上说，这里发生的一切是一场意外。沃伦和我开始为我们的家人和朋友投资，以及在我们
年轻和不知名的时候信任我们的人，当然，我们对他们产生了强烈的感情。我们从这一基础演变为控股上市公
司，因此
我们倾向于将我们的股东，包括新股东，视为家族。
这不是装出来的，这就是我们对你的看法。
其他人无法做到这一点，因为他们以不同的方式改变了他们的处境。如果你是一位CEO，与普通的机构投资
者打交道，他们感兴趣的是让自己的投资组合管理在未来六个月表现良好，你会发现很难去爱你的股东。他们是
一种敌对势力，对你施加不合理的期望。因此，我认为沃伦和我不应该因为我们与股东的关系更好而得到如此美
妙的赞誉。我们以一种完全不同的方式来到这里。现在，我们确实有足够的理智，当我们看到这是一件如此好的
事情，如此令人满意，我们就坚持了下来。但我们是偶然走到这一步的，不是吗？
巴菲特：是的，我们是偶然进入的，我们也很幸运，因为我们没有一个投资者关系部门希望我们出去加油。
芒格：但那是故意的。(众笑)
巴菲特：是的，是的。我见过他们在几十家公司的运作，我以这样或那样的方式参与其中。这真的很荒谬，
诉他们你什么时候会犯错误，所有这些，他们就会保持一致。
芒格：但我们或许不应该对那些以不同方式应对不同股东面孔的人那么挑剔。如果我们继续保持与之前同样
的经营方式继续扩大规模，我们到底会不会以同样的方式走向终点？这一点我们也不清楚。
巴菲特：当然。是啊。所以我们会在接下来的5 到10 分钟里放弃批评，然后我们再回来。(众笑)
24、低利率伤害了那些被吓得不敢炒股的人
卡罗尔·卢米斯：非常简短的问题。请评论一下我们现有的，也许还在继续的零利率的影响。
巴菲特：对于任何以短期资金进行投资的人来说，这都是非常困难的。你知道，如果你目前在一些货币市场
基金上获得0.1%的收益，如果你在哥伦布登陆时就开始这么做，并且不支付任何税收，那么到现在你的钱几乎已
经翻倍了。(众笑)
我的意思是，人们在谈论宽松的货币政策，对已经有钱的人来说并不是那么容易，但它不会永远持续下去，
对那些有固定收入的人来说，它可能看起来像是永远，我非常同情他们。基本上，他们中的许多人在2008 年末世
界看起来崩溃时变得恐惧。他们付出的代价从回报的角度来说非常糟糕，他们的购买力会被蚕食，我知道有些人
就是这样，但这将在某个时候结束。我不知道结局如何，但我不想成为美联储主席或财政部长。从来没有人问过
我，但也许这就是为什么我说我不想做的原因。但是，我们不会永远实行巨额预算赤字和非常宽松的货币政策。
如果我们真的遇到麻烦，责任不应归咎于美联储，而应归咎于国会。(掌声)
芒格：从某种意义上说，我们的现实情况几乎是令人沮丧的。股票上涨是因为，以安全的方式将你的钱贷出
去的利息回报是如此糟糕，当然，一个答案是，这不会持续太久。在这种情况下，相对而言，股票的价值不会那
么明显。当然，如果它像日本那样持续下去，我们也不会喜欢，因为这将意味着我们陷入某种可怕的停滞。这是
一个非常令人愉快的消息。(众笑)
巴菲特：极低的短期利率，对其他所有东西的价值所施加的压力，怎么高估都不为过。我的意思是，人们之
所以以0.1%的利息把钱拿出来是因为，他们害怕投资其他一切。但随着他们对其他一切的恐惧减弱，就像过去几
们真的提高了利率，我们就会看到会发生什么。
25、通过提问来评估企业
股东：大家好，我是来自堪萨斯州的Olathe 的JeffColvette。我在1999 年开始投资，正好是在科技泡沫大
爆发之前。不幸的是，在我学会评估企业价值和运用安全边际的重要性之前，我学会了买入并持有，不要担心市
场价格波动。所以，正如查理所说，我很快就经历了巨大的失败。我现在感觉不那么糟糕了。这就引出了我的问
题。我已经读了所有伯克希尔的报告以及我能读到的所有关于你们俩的资料，我感谢你们安排了这么精彩的会
面。但它似乎可以归结为一些简单的事情，即评估一项业务并应用安全边际。所以我的问题是，你推荐什么方法
来更好地评估公司？
巴菲特：这是一个非常非常好的问题。以我自己为例，你知道，我一开始对公司估值一无所知。格雷厄姆教
给我一种方法，来评估某种类型的公司的价值，这种公司会被证明是成功的，只是这些公司已经很难找到了。但
尽管如此，这几乎可以保证不会失败，但并不能保证这些东西会继续可用。
查理教会了我很多关于持久竞争优势的价值，以及什么是真正一流的企业。但随着时间的推移，我对各种类
型的企业有了更多的了解。但你会惊讶地发现，有很多生意我都不太了解。最重要的不是你的能力圈范围有多
大，而是你知道自己的能力圈边界在哪里。你不必对90%、80%、70%或50%的生意成为专家，但你必须对你投
资的那些公司有所了解，如果那只是宇宙中的一少部分，那仍然不是一个杀手。
我认为，如果你想想你会为麦当劳的三明治付多少钱，你会认为你会明白。如果想想你自己的家乡奥拉西的
那些企业，你想买哪个？你认为你能理解他们的商业模式吗？你认为10 年后还是20 年后，与它们哪个竞争会很
艰难？只要不断问自己关于企业的问题，并和其他人谈论它们。随着时间的推移，你将扩展你的知识。要永远记
住安全边际。我认为你基本上有正确的态度，因为你认识到自己的局限性，这在投资行业非常重要。你会找到自
己的天地的。
6-7 年前，也许没那么久，当我研究韩国股票的时候，我从来没有想过我会买韩国股票。但我看了看我发现有
妙之处在于你不必发现其中的很多机会。查理？
芒格：很明显，
如果你想在竞争激烈的事情上做得更好，你必须要多思考，多学习，多练习。
而这个领域的
世界是这样构建的，你必须不断学习，因为世界在不断变化，你的竞争对手也在不断学习。所以你只需要每天早
上起床，然后试着在晚上睡觉的时候比起床的时候更聪明一点。如果你坚持这样做很长一段时间，并积累一些经
验，无论是好的还是坏的，当你尝试并掌握你想要做的事情时，这样做的人几乎不会彻底失败。他们可能会有一
个糟糕的时期，特别是当运气不佳或什么的。但很少有人在这方面失败过。如果你有正确的品性，你可能会慢慢
进步，但你一定会进步。
巴菲特：查理，你在学校里学过商业课程吗？
芒格：没有。我学的是会计。
巴菲特：你是什么时候开始对企业进行估值的，你是怎么做的？
芒格：当我还是个小男孩的时候(众笑)。我记得，我会去奥马哈俱乐部，那里有一位老先生，每天早上10 点
半左右去奥马哈俱乐部。显然，他几乎不工作，但却相当富裕。
巴菲特：他成了你的理想。(众笑)
芒格：是的。但他让我这个小男孩非常好奇。我问父亲：他到底是怎么做到的？父亲说：查理，这是一个几
乎没有竞争的行业，他是负责收集和处理马的尸体的。
这是一种通过策略避免竞争的例子。你不断地问现实中一
些类似的问题，然后从很小的时候开始，你慢慢地就学会了。
你不也是这么做的吗？
巴菲特：是的，谢天谢地，查理超越了自己最初的洞察力。(笑)
芒格：我注意到了，这很有趣——当我还是个小男孩的时候，你会看到
在奥马哈，有很多具有统治地位的企
业都破产了，很多都在困境中以适中的价格卖掉了。而像Kiewit 这样的一些人，从小起步，当时没有人认为他们
会成为伟大的企业。我觉得生活就是这样的。你很难接近顶峰，一旦你达到了顶峰，你就很难长久的占据这个位
置。但我认为你可以预测Kiewit 很可能会赢。因为他们更关心如何把事情做好，他们更关心如何避免麻烦，同时
上，他姐姐教我数学，一半荷兰口音，一半德国口音，你知道，这是一种艰苦的文化(模仿口音众笑)。不管怎么
说，我只是自然而然地跟着做了。
什么是有效的，什么是失败的，为什么是有效的，为什么是失败的？如果你有
这种品性，你就会慢慢地去学习。如果你没有那种品性，我也帮不了你。
(众笑)
巴菲特：如果你跟随皮特·基维特10 年，你永远不会看到他做任何愚蠢的事情，这是在避免愚蠢的事情。你真
的不必很聪明，但是，你知道，你必须避免那种几乎是显而易见的错误。但我想说的是，你已经走上了正确的道
路，因为你已经具备了基本的基础，知道了自己的局限性，但仍在寻求更多地了解各种业务。我想，当查理从事
法律工作的时候，任何他服务的客户，他都会认真思考这些客户的业务，就好像他拥有这个地方一样，他可能普
遍认为自己比真正拥有这个生意的客户更了解这个地方(笑)。但我记得50 年前和他交谈时，他会开始谈论
Caterpillar 在Bakersfield 的经销店之类的事情。他无法在不考虑基本经济学原理的情况下看待一个企业。那家伙
跟Caterpillar 的交易怎么样了？(笑)
芒格：嗯，他以一个非常荒谬的价格把它卖给了一家愚蠢的石油公司。(众笑)这还不值他得到的一半。他们有
一个概念和战略，因为他们有顾问。(众笑)
巴菲特：是的。(笑)
26、资本回报率最高的公司
Becky：这个问题来自南达科他州阿伯丁的CarsonMitchell，他问，对于伯克希尔来说，什么业务的资本回
报率最高，世界上什么业务的资本回报率最高？
巴菲特：这有两种算法。如果你谈论经营企业所需的资本，而不是我们可能为企业付出的代价，我的意思
是，如果我们收购一家很棒的企业，你可以在没有资本的情况下经营它。比如，假设你有装瓶系统，你无需资本
就能经营可口可乐公司。现在，如果你以1000 亿美元的价格购买它，你可以将其视为你的投入资本，也可以将其
视为基本资本。
当我们看什么是好的企业时，我们是从企业实际所需的资本来定义它的。但对我们来说是不是一
项好的投资，则取决于我们最终为此付出了多少钱。
以非常可观的负资本运作。你知道，苹果不需要那么多资本。所以，有很多伟大的企业只需要非常非常少的资
本。当然，
最好的是那些不需要资本就能变得很大的公司。
喜诗糖果是一个很棒的生意，只需要很少的资本，但
我们不能让人们每天吃10 磅的盒装巧克力。
一般来说，大型消费企业需要的资金相对较少
。人们提前预付给你钱。杂志订阅是一个案例，保险是一个案
例，你知道，你正在使用你客户的资本。我们喜欢这类企业，当然，世界其他地区也是如此，所以收购这些企业
他们会变得非常有竞争力。例如，我们有一家由CathyBaronTamraz 经营得很好的公司，叫做美国商业资讯公司
(BusinessWire)。它不需要很多资金。它有应收账款，什么都有，但是它是一个服务型企业。
很多服务型企业和
消费型企业几乎不需要资本。
当他们收购成功的时候，你知道，他们真的可以成就一番事业。查理？
芒格：我没有什么要补充的，但无论如何，这个公式永远不会改变。
巴菲特：查理，如果你能在世界上拥有一家公司，你会选择哪一家？(众笑)我希望我们已经拥有它们了。
芒格：几十年前，你和我因为谈论这样一个话题而陷入了麻烦。我想我不会再说了。(收费桥梁的讨论在布法
罗新闻报官司中的负面影响)。
如果你说出一些拥有令人难以置信的定价能力的企业，你说的就是一个垄断或接近
垄断的企业
。我认为我们坐在这里说出我们最受赞赏的业务或其他人认为是垄断的东西是不明智的。
巴菲特：好的。我们会继续前进的。(众笑)
27、电话一直没响，但我们还是准备买
股东：巴菲特先生，芒格先生，来自纽约的GlennTongue。我要感谢你们二位在经济危机中所做的堪称楷模
的领导。由于你们的努力，我们在几个方面都变得更加富有。我想问一下伯克希尔的增长情况，特别是你的收购
前景和兴趣。电话一直在响吗？
巴菲特：你知道，伯克希尔的电话不会经常响起。我们在年度报告中列出了我们寻找公司的标准，我们并不
是在寻找越来越大的东西。所以当我们想要收购那些税前至少能赚7500 万或1 亿美元的企业时，就会淘汰掉很多
电话。我想说，如果我们一年接到几个3-4 个符合我们标准的认真电话，那就是一个好的年份，这看起来有可
芒格：是的，我很惊讶我们在购买理想的公司方面取得了成功。
正是人们的反感帮助了我们，因为许多向我
们出售公司的人非常聪明，而他们对几乎所有的机构都感到反感。他们不想把公司卖给那些以收费驱动的买卖机
构手中，这些机构根本不关心员工或生意本身。所以他们最终决定加入伯克希尔，他们不想加入其他公司。
当
然，这对我们来说是了不起的。在某种程度上，我们已经有了一个过滤装置，它在保护我们不受坏人的伤害。很
少有人有这种特殊的制度。我们得到的东西是那些不会卖给别人的人提供的。这真的很奇怪。发生了多少次了？
巴菲特：嗯，这已经发生了很多，而且是在重要的事情上。我之前提到过一个，所以我可以提一下名字。当
我听到伊斯卡(ISCAR)的消息时，我之前从未听说过ISCAR，也从未听说过EitanWertheimer，他写信给我，但
他基本上告诉了我公司的情况，并说得很具体，
他们要么想把它卖给伯克希尔，要么不想卖给任何人。
我们见了
面，做了个交易。
还有另一家公司(TTI)2006 年加入了我们，PaulAndreu 在出售生意的问题上思考了大约一年，而他已经建立
了这个公司几十年了。他说，"有三种可能。一种是把它卖给竞争对手。但他们会立即想到他们可以把所有的人从
这个地方带走，然后把总部搬走"——他们会拆除他花了30 年左右建造的东西。所以他决定他不想这么做，尽管
这对竞争对手来说可能更有价值，因为这是经常发生的情况，而不是其他任何人。然后，他也考虑卖给一家杠杆
收购公司(现在他们会称自己是一家私募股权公司)，他决定，他不希望自己的地方成为一块不用多少年就会被转卖
的公司。他真的很想找到一个永久的家。所以他说，"当我来找你的时候，不是因为你太有魅力了。而是因为你是
唯一剩下的人了。"(笑声)于是我们买下了生意。
所以这种情况时有发生，而且是偶然发生的。当某人的生活中发生了一些事情时，他们才会决定真正想要找
到一个永久的家。这可能是因为这个家庭相处得不好。你知道，可能有很多原因。也许有人想把它货币化，因为
他们想捐出很多钱。但这会周期性地出现，而伯克希尔是一个合乎逻辑的地方，我们会接到电话的。但是，我们
没有多少办法来加快这一进程，或做任何类似的事情。我们随时准备在它发生时采取行动。我的意思是，如果在
周一我接到电话，是100 亿美元的交易，并且我喜欢它，那我会说好的。(笑)然后我会想出我们该怎么做。
安德鲁·罗斯·索金：这个问题来自马萨诸塞州韦纳姆的股东PeterBrotchie。他问，沃伦和查理，谢谢你们去
年改进了问答环节。在这些问题中，有没有一些重要的问题让你感到惊讶，因为你没有被问及伯克希尔的财务或
业务情况？如果是这样的话，如果角色互换，你会问自己什么问题？
巴菲特：好的，安德鲁，首先，我要说的是，我们在改变形式方面得到了很多赞扬。它起作用了，这就是我
们继续它的原因。所以它运作得很好。(掌声)这掌声是给你的，不是给我的，这是你应得的。
它确实提高了问题的质量，因为它与伯克希尔有关，并有一个筛选问题的系统，而不是由我们来筛选。现
在，我给了查理时间去思考这个问题的答案会是什么，所以我要把它交给他。(众笑)
芒格：我对伯克希尔应该采取不同做法的事情没有太多评论。我认为，我们进入比亚迪是非常有趣的，因为
比亚迪正在新技术的发展前沿上冲浪，而我们一直吹嘘要避免这种情况。这不是一个公平的说法吗？
巴菲特：这很公平。
芒格：然而我们却在这里。我认为这是因为我们已经展示了一些学习的能力。我认为比亚迪的投资将会非常
成功。我认为它会以一种让我们所有股东都感到非常高兴的方式得到很好的解决，因为我认为他们将帮助解决世
界上的一些重大问题。而且，你知道，我很自豪地谈到Kiewit。他们更努力，他们更自律。这就是我对比亚迪的
感觉。和这样的人交往是一种快乐，在我的生活中，他们是我成就最大的人。所以就我而言，我们找到了自己的
同类，除了他们更好。我们可能会做更多这样的事情。我们也不会有足够的信心进入风险投资领域，因为这通常
只是依赖一个聪明的年轻人，不管他有多么聪明的想法都相信他。
巴菲特：这不是我的做法。
芒格：不，我也不会。但当我们发现比亚迪的时候，它已经展现了它的活力。他们完成了让我觉得几乎不可
能完成的事情，然而他们做到了。因此，我认为这不是伯克希尔最后一件不寻常的事情，也不是最后一件有效的
事情。我认为收购伯灵顿北方公司时，我们知道这对他们的股东比对我们的股东更有利，因为毕竟他们要进入伯
克希尔。(众笑)但我们也认为这对我们的股东有好处。如果对我们来说是满意的，我们为什么要在意(加入我们)对
巴菲特：是的。(掌声)我认为他们将继续朝着同一个方向前进。但要回答你关于这个问题，安德鲁，我可能会
问这个问题，你知道，"你能在很长一段时间内有效地使用你创造的所有资本吗？"我认为，答案是——我们将看
到更多的事情，我们将做更多的事情。当数字变得足够大时，要做增加价值的事情就会变得异常困难。我的意思
是，如果你把这些数字摆出来，你可以看到在10 年或15 年后，不仅是已经积累的资本，而且还包括所有新产生
的资本，都会使事情变得非常困难——很难使得每一美元的投资都会创造超过一美元的价值。一部分资金可能会
以这种方式使用，而且很可能会用于我们所从事的这类业务。到了某一时刻，数字变得太大了。实际上，我们的
历史是一条曲线，一直在接近那个点。结果是，现在我认为我们可以走得更远，比我30 年前所想的要远。我的意
思是，它就是这样发展的。部分原因是我们看到了30 年前我从未想过我们会看到的东西。但事情的发展总有一个
限度。在我看来，总有一天我们不能明智地使用我们内部开发的100%的资本。然后我们会做一些符合股东最大利
益的事情。
芒格：我认为谈到伯克希尔，在投资方面会有一些改变——可能比你们许多人预期的更早开始——这些投资
经理有希望做得很好，即使没有沃伦好，但也会是一个不错的近似值。在某些情况下，他们还具备沃伦所缺乏的
能力。换句话说，他们不会都是负面的。(众笑)所以我真的很乐观。(众笑)我可以看到——我认为我们会成功的原
因，是沃伦会对任何有点古怪的人多看一眼，当然，这就是你在这里看到的。
巴菲特：是的，活生生的证据。(众笑)
29、"找到你的激情，然后不要让任何事情阻止你"
股东：大家好，来自宾夕法尼亚州的JimThorpe 的JosephMazzella。我想首先感谢芒格先生和巴菲特先
生，以及本次会议的董事会，以及整个股东周末。到目前为止，我过得很愉快。我想和大家分享一下。当被问到
如何定义财富时，亚里士多德的回答很简单："是他花的比赚的少。"对于像我这样的年轻企业家，你能给出什么建
议，关于如何定义和如何在自己的企业中积累财富，因为我希望建立一个有一天，你会有兴趣收购的企业。
人，你知道，他们也来了——有些人上过商学院，有些人没上过。他们都是这种类型。但他们的共同因素是，他
们是成功的，
他们热爱他们所做的事情。
你必须在生活中找到这一点。有些人很幸运，很早就发现了它。幸运的
是，我的父亲正好从事证券行业，所以当我去他的办公室时，有很多书可以读，我对此很着迷。但是，你知道，
如果他从事其他职业——我想我最终会读到那些证券的书，但那会是很久以后的事了。所以如果你找到了让你兴
奋的东西，我猜你会做得很好。从某种意义上说，它的美妙之处在于，没有那么多的竞争。在你选择参加的比赛
中，不会有很多人跑得比你快。如果你还没有找到它——你很可能已经找到了，但如果你还没有找到它，你知
道，你必须继续寻找。我们有70 多位经理人。你知道，我们有一个人没有上过高中，我想他在四年级的时候就退
学了。嗯，B 夫人一生中从来没有上过一天学。当你去家具市场的时候——我希望你今晚就去，我们希望今天的
销售额创下新纪录(笑声)，你在这78 英亩土地上看到的是最大的家居用品商店，销售额约为4 亿美元。这是美国
最大的商店，它的初始500 美元的资金来自一位一辈子没上过一天学，不会读写的女人。她热爱她所做的一切，
而且，你知道，我告诉这个故事，这是一个真实的故事。当她90 多岁的时候，她邀请我去她家吃晚餐。这很不寻
常。它们还有一栋非常漂亮的房子，离商店六七个街区远。我走进房子，沙发，椅子，灯，餐桌，它们都挂着绿
色的价格标签。(众笑)这让她感到宾至如归。(众笑)我对她说，"B 夫人，你是我喜欢的那种女人。"忘了索菲娅·罗
兰吧，这才是我喜欢的女人。她很喜欢这个生意。她一生都喜欢它，想想它产生了什么。我的意思是，这简直太
不可思议了。我的意思是，你知道，有一次我父亲曾引用爱默生的话说，"
你内心的力量是无穷无尽的。
"从根本上
说，B 夫人的内心的力量就是无穷无尽的。在她的一生中，它产生了惊人的东西。所以，
去找到你的激情，然后不
要让任何事情阻止你。
(掌声)
30、芒格关于人生的基本原则：重复有效的方法
卡罗尔·卢米斯：这是一个深刻的哲学问题。和查理所做的和宣扬的许多事情与人们所实践和期望的是相反
的。例如，你不改变被收购公司的管理层，你为长期雇员鼓掌，而其他人总是寻找新鲜血液，试图随着年龄的增
长而解雇员工。你可能不鼓励退休，而许多公司却鼓励退休。你没有给董事们大量的回报，也没有用股票期权来
的理论。你的是什么？是佛教，还是异教，还是别的什么？是的，我在寻找你人生管理的基本或统一理论或基本
指导原则。
芒格：沃伦，让我试试这个问题。它是实用主义。部分原因是，我们以(与其他人)不同的方式做事，是因为这
样做适合我们自己。部分原因是，这样做
符合我们的品格和天性
。部分原因是，我们通过经验发现，这样做的效
果更好，至少从我们所处的角度来看，它更好。就是这么简单。
当某件事情进展良好时，我们有充分的理由继续这样做下去(坚持不懈)。所以我想说，我们正在证明什么可以
被称为人生的基本原则。
重复有效的方法(Repeat What works)。
对你来说够简洁了吗？(众笑)
31、私营高速客运列车并不经济
股东：下午好，我是来自伊利诺伊州巴灵顿的卡洛琳·博伊尔。感谢会议的召开，感谢幕后的每一位工作人
员。这是相当精心策划的。(掌声)
巴菲特：如果我可以打断你一秒钟，这是当之无愧的。我要指出的是，在伯克希尔，我们总部的所有21 个人
都参与了本次会议的工作。我们的首席财务官在做这件事，你可以说出办公室里任何人的名字，因为他们喜欢
它。我认为，对于市值接近2000 亿美元的公司来说，这可能是相当不寻常的。(笑)但你见过马克·汉堡在这里走来
走去，做些事情。这是一个团队的努力，我希望他们有做这件事的乐趣，因为他们肯定不会因此得到奖金(笑)。但
我认为它体现了我们的组织文化。谢谢，很抱歉打断你，请继续。
股东：没关系。现在您拥有一些铁路业务，我想听听您对我们国家是否需要高速客运铁路服务的看法。如果
你认为是这样，那应该是私人的还是公共的努力？
巴菲特：是的，我认为就其本质而言，当它与汽车竞争，与航空业竞争时，
它是不经济的。我们没有点对点
的密度和需求，无法产生资本回报。
但这是我的猜测，我没有对它进行大的研究。但在我看到的所有关于IT 经济
的预测中，它的效果都不是那么好。所以如果它完成了——除非它以某种方式得到大量补贴，这意味着它无论如
何都是公共的，我不认为它会在私人的情况下发生，它不会满足私人经济的考验。
日本和中国都很棒。他们有不同的演算。但在我看来，在洛杉矶建设高铁就像是一个成本和麻烦的无底洞。想想
这有多难。
巴菲特：是的，在日本，但它起作用了。你知道，从定义上来说，如果它要高速运转，它不可能经常停下
来。因此，如果要让它真正实现点对点运输，那成本将变得惊人。在奥马哈有关于电车系统的讨论，他们正在谈
论，需要联邦政府提供的数亿美元补贴或类似的东西。我记得实际收入的预测是大约40 万美元，而这是在运营成
本之前。所以，你投入2 亿美元，让人们在奥马哈行驶几英里，估计大多数人都会想开自己的车。同时，为了让
它更有效率，对人们来说它必须是点对点的。我的意思是，如果你先往一个方向开六个街区，然后再往另一个方
向开八个街区，你会说，"疯子，我还是开车吧。"这些东西的数学计算真的很惊人。
现在，你知道，每个人都认为如果你能从联邦政府那里拿到钱，这不会让任何人付出任何代价。但这会是一
大笔钱。在布法罗已经这样做了，人们喜欢它。我已经看了关于它的相关数据，它让你大吃一惊，在条款方面，
你甚至可以让每个人都坐出租车或什么的，这反而对整个社会来说会更便宜。所以我有一种感觉，它也许在东京
和横滨之间工作得非常好。确实如此。它甚至运行得很好，所以我认为它为私人投资提供了理由。
但在一个拥有超过300 多万平方英里面积的国家里，在48 个州的范围内，这是很艰难的。
从成本意义上来
说，这个数字难以让人接受。
现在，如果它变成了一个巨大的公共项目或属于政府的东西，不涉及任何私人部门
的，那你知道，也许它会发生。但我不认为这会发生在想要得到资本回报的人身上。
32、我们可以处理大地震的索赔
Becky：这是JerryHaller 提出的一个关于保险投资组合的问题。如果一场袭击智利的同等震级的地震集中在
洛杉矶或旧金山，对保险公司和美国整体经济会有什么影响？
巴菲特：我不知道这个问题的答案。即使你告诉我震中在哪里，里氏震级也远远不是一个完美的损失指数。
然后你知道，著名的旧金山地震中最大的破坏是随后的火灾。当他们区分这两者时，他们称之为"摇一摇，烧一烧
"。我是说，摇一摇要赔多少钱，然后再烧一烧要赔多少钱？(众笑)我的意思是，在一场真正的极端的地震中，我
次地震，都远远超过里氏八级。这种情况总有一天会再次发生，也许是500 年，也许是1000 年，也许就在明
天。这就是保险业务的意义所在。当我想到地震风险时，在加州的最坏情况，我倾向我认为最多的赔付不会超过
1000 亿美元。北岭地震造成的破坏比几年前旧金山附近的那次大得多。但我们能够处理。伯克希尔完全准备好应
对任何可能出现的情况，即使情况比我所经历的要糟糕得多。
最严重的保险损失——我不知道卡特里娜飓风最后是不是达到了700 亿美元或者类似的数字，而那是我认为
在是在最坏情况下全行业需要赔付超过2500 亿美元的时候。我的猜测是，如果出现这种情况，我们仍然会有一个
正常的一年和其他一切，伯克希尔仍将有一些实质性的正收益。所以我们准备好了。查理？
芒格：是的，你知道，1906 年旧金山的大地震引起了一场可怕的大火。但是最近加州的那些大地震，并没有
引起太多的火灾。而且很多地震造成的损失完全没有保险。所以你可能会有很大的损失，而不是大规模的保费赔
偿。沃伦会比我更了解这一点。地震保险不像火灾保险那样具有普遍性。所以，在我看来，一场真正可怕的火
灾，或者可怕的飓风，可能比地震更能让人受创。
巴菲特：哦，不，不，一点也不，一点也不。到目前为止，在智利，据我所知，我可能在这一点上是错误
的，这可能不是最终数字，但随着数字的不断增加，就损失而言，大约40%是海啸，60%是地震。但就最终的数
字而言，这可能不会成为现实。世界上不时会有巨大的灾难发生。我们在处理这些问题的能力上是不同的。
我的意思是，我们在保险业务之外有如此强大的盈利能力，如果你拿一场2500 亿美元的地震、飓风或其他什
么，而我们现在可能只有不到3%的收入，但不妨称之为4%，那对我们来说就是100 亿美元的赔付。而且，你知
道，我们的税前收益，在任何给定的年份，我预计都会远远高于这个数字。我们的净收益是其他保险公司都望尘
不及的。所以我们在这方面做得很好。
33、"巨额债务不会让我们陷入困境"
股东：我叫弗兰克·蒂德，来自阿肯色州的阿卡德尔菲亚。这也是一个保险类的问题，但我确实想感谢巴菲特
先生和芒格先生，感谢董事会，在阿肯色州我们称他们为合伙人，感谢你们在运营伯克希尔和公平对待股东方面
么？会不会有让我们陷入麻烦的相关风险？你说我们有400 亿的市政债券保险。有80 亿给了美国，我不确定这是
不是市政债券。大型事件会不会造成大量损失，再加上我们的投资减少，造成AIG 类型的情况？谢谢。
巴菲特：如果你假设某件事发生了彻底的崩溃，而我们在2008 年基本上就下了赌注，那就不会发生。这是没
有必要的，但我们在2008 年接近成功，我认为政府可以解决存在的恐慌，最终他们会这么做的。很多人所担心
的，在我心中却不是任何问题。人们的问题可能是，情况会继续混乱吗？决策会瘫痪吗？战争会爆发吗？国会会
站出来干预吗？……诸如此类的所有这些事情。我想会有一些这样的情况，但我想最终我们会做正确的事情，
全力
以赴的做正确的事情
，回过头来看，我们做到了。这种情况还会再次发生。所以，如果你谈论一些大规模的核、
化学或生物袭击，这些攻击真的在很大比例的人口中发生，谁知道会发生什么。但我要说的是，我认为伯克希尔
可以承受任何公司所能承受的一切。我们的保险业务不会造成问题。如果发生一些特别的事情，我根本没有预料
到这一点，但可能会出现世界陷入瘫痪的局面。但我认为，在经历了2008 年之后，我认为我们的政府可能更好地
理解了在那样的时刻采取大规模行动的必要性。
做任何必要的事情——当有担保的货币市场基金，当有担保的商业票据发生问题时，当有这样的事情发生
时，你知道，这种情况是前所未有的，但政府的行动非常坚决。在我看来，他们会再次这样做。这个国家的植物
不会消失，土地不会变得更贫瘠，你知道，人们不会变得更缺乏创新精神，一切都会正常，除非经济的齿轮完全
失灵。我不认为这会发生。你说的对，事情都是相互关联的，当一个地区的情况不好时，它们确实会蔓延到另一
个地区。但我认为，伯克希尔是为了抵御任何极端情况而建立起来的，除非人类从世界上彻底被消灭外，而这不
会发生的。巨额的债务不会让我们陷入困境。这我可以向你保证的一件事。我不能告诉你彗星撞击我们或类似的
事情，但我不关心政府在金融方面有多愚蠢，或公司有多愚蠢，或类似的事情，这些都不会伤害伯克希尔。
我想感谢你们所有人的到来。查理和我真的很感激。谢谢你们。(掌声)现在我们将休息5 分钟。你们中的一些
人可以去购物，一些人想留下来参加商务会议，我们将在5 分钟后开始，我们将看看需要多长时间。
正式商务会议
时的投票数。本次会议的主要代理持有人是Walter Scott 和Marc Hamburg。秘书是否有一份关于已发行的、有
投票权的、在会议上有代表的伯克希尔股票数量的报告？
Forrest Krutter：是的。正如随同本次会议通知寄给所有在册股东的代理声明中所指出的那样，在2010 年3
月3 日，即本次会议的记录日期，共有1,029,738 股A 类伯克希尔普通股流通，每股有权对会议上审议的议案投
一票，以及926,013,086 股B 类伯克希尔哈撒韦普通股流通，每股有权对会议上审议的议案投万分之一票。其中
705,611 股A 类股和566,627,821 股B 类股由截至4 月29 日星期四晚上返回的代表权代表出席本次会议。
巴菲特：谢谢你。这个数字代表了法定人数，因此我们将直接进行会议。第一项是宣读上次股东大会的会议
记录。我请Walter Scott 先生发言，他将向会议提出动议。
Walter Scott：我提议免去宣读上次股东年会和股东特别会议的会议记录，并批准该会议记录。
巴菲特：我听到了吗？(声音：我支持这项动议)。动议已经提出并得到支持。是否有任何意见或问题？我们将
以语音表决的方式对这项动议进行表决。所有赞成的人说"同意"。(声音：赞成)。动议通过。
第二项是选举董事。在场的股东如果希望撤回之前送来的委托书，并在选举董事时亲自投票，您可以这样
做。此外，如果在场的任何股东没有交出委托书，希望得到一张选票以便亲自投票，您可以这样做。如果你想这
样做，请在过道上向会议官员表明你的身份，他们将为你提供选票。希望得到选票的人请表明自己的身份，以便
我们能够分发选票。我现在请Walter Scott 先生向会议提出一项关于选举董事的动议。
Walter Scott：我提议选举Warren Buffett，Charles Munger，Howard Buffett，Stephen Burke，Susan
Decker，William Gates，David Gottesman，Charlotte Guyman，Donald Keough，Thomas Murphy，
Ron Olson，Walter Scott 为董事。
巴菲特：有问题吗？(声音：我支持这项动议)。有人提议并附议，上述人士当选为董事。是否有其他提名？是
否有任何讨论？提名已经准备好了，可以投票了。如果有任何股东亲自投票，他们现在应该在选举董事的选票上
做标记，并允许将选票交付给选举检查员。Amick 小姐，当你准备好了，你可以报告了。
票的票数，将交给秘书，与本次会议的记录放在一起。
巴菲特：谢谢你， Amick 小姐。上述人士已当选为董事。在我们休会之前，是否有人要在这个会议上提出其
他事项？如果没有，我请Walter Scott 先生在会议上提出一项动议。
Walter Scott：我提议休会。(声音：我支持这项动议)。
巴菲特：休会的动议已经提出并得到支持。我们将以语音方式进行表决。是否有任何讨论？如果没有，所有
赞成的人说"同意"。反对者说"不"。(声音：赞成)。会议休会。
BNSF 铁路模型
