巴菲特致股东的信1975
致伯克希尔·哈撒韦公司全体股东：
去年讨论公司1975 年的前景时，我们预测今年的前景不是那么令人满意。不幸的是，这个预言成真了。
1975 年我们的经营收益为6,713,592 美元，也就是每股收益6.85 美元，初始股本回报率为7.6%。这是自1967
年以来最低的回报率。然而，正如这封信后面分析的那样，经营收益中相当大的一部分来自联邦所得税退税，
1976 年将无助于改善业绩。
但是，总的来说，目前的局势表明1976 年状况会有所好转。下面几个具体分行业的章节中会有关于运营和前
景更详细的分析讨论。我们的预计是：纺织业的业绩会有明显改善，近期的收购会增加收益，所有权权益的扩大
会提高蓝筹印花的权益回报，以及保险承保利润至少有适度的改善足以抵消其他的不利影响，1976 年将会产生可
观的利润。
目前最不确定的，完全没有把握且难以预测的是保险承保业绩。
初步迹象表明，承保的前景会有所改
善。如果这方面的改善是缓慢的，那我们整体盈利的增加也会很缓慢。保险承保业务如果可以大幅改善，那么我
们的经营收益也会大量增加。
纺织业务
1975 年上半年纺织品的销售低迷，导致主要产品减产。经营亏损显著，开工率比去年同期下降了53%。然
而，与以往的周期性衰退相比，多数纺织品生产商根据订单迅速减少了产量，因此防止了全行业大规模的存货积
压。当零售恢复正常需求时，这种低库存在工厂运营层面快速反应，结果，年中业务就开始快速回升。这"V"形的
纺织业的衰退，是记录中最明显的一次，同时也是持续时间最短的一次。第四季度我们的纺织部门获得了极好的
利润，使全年业绩
扭亏为盈
。
1975 年4 月28 日，我们166 万美元(发行115 万美元利率8%BRK 承兑票据，本金于1977-1980 年每年偿
还28.75 万元，该公司还有260 万美元结转亏损额度可用于抵扣税收)收购了位于曼彻斯特新罕布什尔的
Waumbec Mills 公司和Waumbec Dyeingand Finishing Co.公司。这些公司长期以来一直在窗帘和服装行业销
售梭织产品。这种窗帘材料补充和延伸了伯克希尔哈撒韦公司家用织物部门已经销售的产品线。在我们收购之
我们预计1976 年纺织部门会有不错的利润。持续性的项目已取得进展，曼彻斯特的Waumbec 公司开始转
产伯克希尔公司传统上营销具备优势领域的产品，并提升了织造和染整领域的生产效率，纺织品的持续需求态
势，价格将稳定在合理的水平上。
我们对Ken Chace 及其团队在纺织品领域发挥其最大优势的能力充满信心。因此，我们将继续寻找方法以壮
大经营规模，同时也避免对新的固定资产的资本投资，考虑到过去大规模投资新纺织设备所获得的资本回报相对
较低，我们认为是不明智的。(收购代替建设)
保险承保业务
1975 年是有史以来财产意外险行业表现最差的一年。我们也未能例外，不幸地是，甚至更糟。真正灾难性的
承保亏损都集中在汽车和长尾线上(通常在损失事件发生后很久才进行损失结算的合同)。
经济通货膨胀，由于人身和财产的赔付成本增长远远超过一般通货膨胀率，导致最终损失成本飙升，超过了
在不同成本环境下确定的保费水平。"社会通货膨胀"导致负债的观念不断扩大，远远超出了最初确定费率时预期的
赔付上限
，还增加了超过保险合同
赔偿范围
的项目。这种观念还大大增加了起诉的倾向，也增加了为以前在拟定
费率时不在统计范围内的事件获得陪审团巨额裁决的可能性。此外，由于对这些问题反应迟钝的保险公司迅速出
现破产，而其保单持有人的损失则通过担保基金，分配给其他剩余的有偿付能力的保险公司。这些趋势将继续下
去，并且应该会缓和任何对赔付乐观的情绪，否则，已经生效的那些大幅增加赔偿金的案例，可能会证明这种乐
观的超额赔付情绪是合理的。
伯克希尔的保险子公司的业务过于集中于1975 年承保业绩最差的业务线上。这些业务线产生异常高的投资收
入，因此，在以前的承保标准下，对我们特别有吸引力。然而，在过去两年中，我们的"保单组合"非常不利，在未
来的通胀年份，我们很可能仍将处于保险业务中更困难的位置。
1975 年保险业唯一值得一提的部门是住宅保险业务(Home-State)，在John Ringwalt 的领导下取得了持续
的进展。尽管承保损失依然很大，但是综合比率还是比1974 年有所改善。调整了仍处于启动阶段的运营所产生的
(Cornhusker Casualty)是Home-State 业务中历史最久规模最大的，继续以它优良的运营能力获得了大量的承保
收益，综合比率略低于100。1976 年该业务的保费收入预计还是可以大量增加的，然而，衡量成功的标准仍将是
实现较低的综合比率。
我们在国民保险公司的传统业务，占我们保险业务量的一半以上，但1975 年承保结果却异常糟糕。尽管费率
频繁地大额提升，但是他们全年仍在持续地亏损。70 年代早期设立的几个特殊的项目造成了重大损失，同时也消
耗了我们大量的管理时间和精力。目前迹象表明，1976 年保费会有所增加，我们希望承保业绩也能有所改善。
再保险业务在 1975 年遇到了和直接保险业务相同的问题，我们尝试了相同的补救措施。由于再保险合同的
清算滞后于那些直接的业务合同，因此我们直接保险业务的业绩好转，很可能会先于再保险部门。
Home&Auto 家庭汽车保险业务现在只在伊利诺伊州的库克县地区经营汽车保险业务，1975 年的业绩持续
恶化，导致了10 月份管理层的变动。当时John Seward 被任命为总裁，并积极而富有想象力地实施了一项彻底
改革的承保方法。
总体来讲，1976 年我们保险业务的保费收入会增加很多。很大程度上是因为费率的提高而不是政策的改变。
在正常的情况下，如此的增长很令人欣慰，但是我们现在的情绪却喜忧参半。保险承保的业绩仍需改善，我们希
望是这样，但我们的信心不足。尽管我们会致力于使综合成本率达到100 以下，但这在1976 年几乎是不可能
的。
保险投资业务
1975 年保险投资的收益不是很多，因为保费收入不多并且承保损失导致可投资资金不足。年底以成本计的投
资资产，大概与年初的水平一致。
1974 年底，我们投资组合中股票部分的未实现净损失约为1700 万美元，但是我们坚信，不论如何，这个组
合整体的账面价值相对于其投资成本而言，还是有着良好的投资价值的。1975 年税收抵免前的投资净损失是
288.8 万美元，但是目前我们预计1976 年会实现资本性盈利。1976 年3 月31 日，我们普通股未变现的盈利总
们最大的股权投资是投资了467,150 股Washington Post 华盛顿邮报B 股，成本约1063 万美元，我们期望永久
持有。
通过这种方法，股市的波动对我们的影响无关紧要，除非出现购买机会，但是公司的经营业绩仍旧是最重要
的。在这方面，我们对几乎所有我们现在有重大投资的公司所取得的进展感到高兴。
我们将在保险公司里继续保持强大的流动性头寸。去年年报我们解释过利率仅仅变化1‰如何导致我们债券
的市值出现百万美元波动的。
我们认为这样的市场波动并不重要，因为我们强大的资本流动性和健康的财务优
势，使不得不卖出债券的可能性几乎为零。
银行业
任何言辞都难以赞扬我们的伊利诺伊国民银行首席执行官Gene Abegg 的卓越表现。在许多银行经营出现困
难的这一年，仍旧保持着它优异的业绩水平。
相对于6500 万美元的平均贷款，净贷款损失仅2.4 万美元，或0.04%的损失。在美国政府和其机构的要求
下，它保持着极高的资本流动性，
年底时所有一年内到期的定期存款占了75%
。所有超过200 万美元的消费者储
蓄账户都支付最高法定利率，因此一直都能产生可观的收益。 正如我们现在在所得税方面的定位一样，增加一个
可靠的应税收入来源我们是格外欢迎的。
十年回顾
目前的管理层是于1965 年5 月接管伯克希尔·哈撒韦公司的。上一财年(1964 年9 月)结束时，公司的净资产
是2210 万美元，流通在外的普通股有1,137,778 股，每股账面价值是19.46 美元。十年之前的1955 年，伯克希
尔·哈撒韦的净资产已是5340 万美元。股息和股票回购占账面价值减少额的2100 万美元以上，但是这十年期间，
5.95 亿美元的销售却产生了980 万美元的净损失。
1965 年，新英格兰地区的两个纺织厂是公司的唯一盈利来源，在Ken Chace 接管这项业务之前，纺织利润
是不稳定的，在伯克希尔精纺公司和哈撒韦制造公司合并之后收入累计是亏损的。自1964 年以来，公司净资产已
979,569 股。总体而言，每股权益的年复合增长率略高于15%。
尽管1975 年的业绩令人大失所望，但是我们会继续致力于壮大公司规模并使得盈利来源多元化。我们的目标
是维持保守的融资和资本的高流动性，保持资产负债表的额外盈利优势，同时坚守银行及保险行业固有的信托责
任，这样会使得我们长期的股权资本回报率高于美国整体行业的水平。
沃伦·巴菲特 董事长
在凯瑟琳格雷厄姆马撒葡萄园岛别墅，巴菲特与里根总统夫妇
巴菲特进入凯瑟琳格雷厄姆朋友圈
